HDB Financial的灰色市场价格显示，HDFC Bank的估值有较大上涨空间

据媒体报道，HDFC银行计划在20财年上市其非银行子公司HDB金融服务，并已为此任命了投资银行家。该银行很可能通过此次发行筹集至多100亿卢比的资金。

HDFC银行拥有组屋95.9％的股份。因此，组屋的价值解锁对于HDFC银行的股东而言尤其重要。投资者想知道HDB的潜在上市能为HDFC Bank的股票表现增加多少。但是，为此，我们首先需要了解建屋发展局的估值。

政府组屋将指挥什么估价？

HDB由HDFC银行于2007年6月成立，是一家非银行融资公司（NBFC），在过去几年中，它已成为零售融资领域规模较大的参与者之一。截至2019年3月，它通过1,350个分支机构在961个城市开展业务。

根据新闻报道，投资者以每股约1,000-1,050卢比的价格购买未上市的HDB股份，HDB的估值为790亿至82,500千万卢比。如果我们将对HDB银行的这一预期估值纳入考虑范围，以得出HDFC Bank的合理价格，则HDFC Bank的股价将具有很大的上涨空间。

让我们了解一下数学。

通过保守地为21财年的账面价值分配3倍的倍数，我们对建屋发展局的估值为310亿卢比，相当于每股395卢比。然而，建屋发展局股票在灰色市场的交易价格为1,050卢比，相当于21财年账面价值的8倍（或19财年账面价值的11.4倍）。对于NBFC而言，这是很高的溢价估值。尽管如此，由于HDFC银行的上升潜力只会增加，因此HDFC银行的投资者将会感到高兴。

如果HDB银行的灰色市场估值可以接受的话，HDFC银行的零件估值之和表明比当前市场价格高出20％以上。

但是为什么要给组屋分配溢价估值呢？

市场对建屋局给予高估值的原因之一是其表现，到目前为止，该表现令人印象深刻。

截至3月底，建屋局的资产组合为55,425千万卢比，在过去5年中，复合年增长率超过30％。随着商用车和建筑设备（CV / CE）融资以及商业贷款业务的增加，贷款账簿也变得多样化。结果，截至3月31日，房地产抵押贷款（LAP）的比例从2016年3月31日的60％降至35％。

截至三月底，无抵押贷款部分约占全部投资组合的21％。该公司正积极地向消费者提供持久的融资，并从传统上的重点转向非金属自营业务，从而扩大了对地铁的覆盖范围。

政府组屋的利润在过去四年中翻了一番以上，在FY19达到1153000万卢比。在健康的净利息收益率（NIM）和较低的信贷成本的推动下，过去4年的资产回报率（RoA）一直稳定在2.3-2.4％左右。

建屋发展局的资产质量相当健康，截至3月31日的净不良资产总额（GNPA）为1.8％。但是，贷款书相对来说是没有经验的，必须在整个经济周期中进行全面测试。

HDFC集团的品牌价值

但是，组屋获得高估值的更重要原因是其拥有强大的血统。到目前为止，HDFC银行已向HDB累计注资348亿卢比。

HDFC集团已经孵化了许多成功的金融服务业务（Gruh Finance，HDFC Life和HDFC AMC），所有这些公司都以高溢价估值交易。例如，Gruh长期以来的市盈率为P / BV的8倍以上。实际上，HDFC以大约14倍的市净率将Gruh出售给Bandhan。因此，尽管存在行业担忧，但很少有理由怀疑建屋局的潜在高估值。

同样，在相对的基础上，建屋发展局的估值（在灰色市场中）高于Bajaj Finance，尽管Bajaj的净资产收益率略高于建屋发展局，但其交易价格是21财年预期帐面价值的6.6倍。投资者可能相信“建屋发展局可能成为下一个巴贾杰金融”。

投资者应该怎么做？