购买科钦船厂； 580卢比的目标：ICICI直接

ICICI Direct在Cochin船厂的研究报告

科钦造船厂（CSL）报告了19财年第一季度的数字不一。造船（SB）和修船（SR）部门分别贡献了69％和31％的收入。造船业务部门的息税前利润率达到17.1％（正常利润率8-15％），而船舶维修业务部门的利润率达到21.4％（正常利润率25-35％），收入同比增长18.4％，至658.7千万卢比。造船和修船收入分别同比增长14.1％和29.3％。我们预计本季度的收入为643.6千万卢比（同比增长15％），CSL报告的EBITDA利润率为17.5％，而去年同期为20.5％。利润较低的原因是“成本加成”部分造船业务贡献了更高的利润。毛利率同比下降490个基点。因此，绝对EBITDA仅同比增长1.2％至115.4千万卢比，其他收入同比增长48.4％至57.6千万卢比。因此，PAT同比增长16.8％至106.5千万卢比。

外表

CSL的健康订单总值为2762千万卢比，外加ASW船的L1地位（5392,000千万卢比）。它还可能会收到IAC第三阶段的订单，金额约为10,270千万卢比（固定价格合同为300亿卢比，成本加成合同为727亿卢比）。这使积压的总订单达到1842.4亿卢比（加上约80亿卢比的船舶维修订单）。在19E-20E财年，我们预计CSL将在SB方面获得可观的收入，这是由于当前订单的执行以及IAC第三阶段“成本加成”部分的大量执行。因此，在18-20财年，SB和SR的收入可能分别以25％和2.1％的复合年增长率增长。我们预计由于SB方面的贡献增加，FY19E-20E的整体利润率将被摊薄。因此，我们估计18-20财年的收入，EBITDA和PAT CAGR分别为19.4％，13.8％和11.8％。因此，我们现在将CSL的估值定为20倍FY20E收益，以达到580卢比/股的目标价。我们维持对该公司的买入评级。

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