SBI Q1收益下滑，令人失望，等待晴朗的天空

印度国家银行（SBI）在20财年第一季度的收益和管理层评论表明，该国最大银行的利润即将来临。但是，其资产质量问题似乎没有尽头。

SBI报告称，截至2019年6月的季度，独立净利润为231.2亿卢比，而去年同期的亏损为487.7亿卢比，这得益于较低的准备金和较高的财政收入。营运表现良好，主要表现为强劲的贷款增长，稳定的利润率和拨备覆盖率（PCR）的提高。

但是，尽管利润激增，资产质量却随着滑点的急剧上升而减弱。由于企业资产质量周期似乎已经转向，华尔街一直希望SBI有所好转，但对于20财年第一季度的结果将感到失望。我们已经看到一两个好的季度，随着资产质量问题的消退，但随着本季度再次出现滑点，这条街将不得不等待，以决定性地使该股成为正面。

SBI之所以能脱颖而出，是因为其庞大的规模和公共部门银行之间相对较好的经营业绩，这些银行正在迅速失去与金融体系的联系。

与许多中小型公共贷方相比，我们预计SBI的复苏将更快。虽然第一季度的新减值额很高，但拨备不足的缺口已经缩小。更重要的是，该银行预计未来几个月将从清单1中的3个帐户（Essar Steel，Alok Industries和Bhushan Steel and Power）中拨回1,600千万卢比的准备金。因此，我们认为信贷成本正在下降，并为20财年的收入提供了很大的保障。管理层关于到2020年3月将综合资产收益率（RoA）提高到1％的指导为投资者提供了指导。

也就是说，SBI的规模（其最大的优势）可以从两个方面成为最大的风险。

首先，不能排除履行机构一步步出手救助实力较弱的公共部门银行或陷入困境的NBFC。在流动性危机之后，我们已经看到履行机构加大了对NBFC的资金投入。因此，它有风险资产敞口。例如，SBI将要解决的Dewan Housing Finance（DHFL）风险敞口约为10,000千万卢比。

其次，鉴于其规模和市场份额，履行机构不能毫不动摇地摆脱任何宏观经济放缓的影响。SBI拥有21％的住房贷款市场份额和34％的汽车贷款市场份额，这使其容易受到消费放缓的影响。

虽然这两种担忧并非没有根据，但该股票当前的估值是21财年核心账面价值的1.1倍，看起来合理，并且在大多数担忧中都在定价。

预付款增长强劲，同比增长12％。国内贷款账目同比增长12％，而海外贷款账目增长16％。在电力，公路和NBFC部门的信贷支持下，公司垫款同比增长12％。零售资产（包括中小企业，农业和个人）的增长为18％。

净利息收入（不包括19财年第一季度的一次性项目）同比增长15.5％，这得益于预付款的健康增长和整体利润率的稳定。

尽管国内净息差（NIM）上升5个基点至3.01％，但国际账面净息差则从19财年第一季度的1.47％压缩至20财年第一季度的1.18％。

经营费用受到控制，同比仅增长5％。因此，成本对收入（C / I）比率从19财年第一季度的52.5％降至20财年第一季度的47.3％（不包括养老金准备金）。

剔除开关项目后，银行的核心预配置利润同比增长了32％。

对银行而言，关键的利好因素是，截至6月底，PCR改善至非常健康的79％，比去年同期增长1000 bps以上，比上一季度增长61 bps。

截至6月底，通过国家公司法律法庭（NCLTL）进行决议的公司的PCR率为90％。在已提交但尚未被NCLT接纳的帐户上，PCR令人欣慰的是79％。但是，在可能签署ICA（债权人间协议）的20个标准帐户上，总金额为19,142千万卢比（包括向Dewan Housing提供的10,000亿卢比）时，PCR仅为15％。

在资产质量方面，尽管下滑幅度较大，但由于激进的减记，截至6月底，总不良资产和净不良资产比率（GNPA）分别为7.53％和3.07％，与上一季度（Q4）几乎持平。断断续续。

此外，该银行紧张的资产贷款池是其未来资产质量的关键，涵盖所有特别提及帐户（SMA 1和2），仍为10,289千万卢比，约占贷款总额的0.5％。

存款同比增长7％，远低于预付款增长。尽管低成本活期和储蓄账户（CASA）存款同比增长保持7％缓慢，但SBI能够将CASA比率维持在总存款的45％左右，原因是存款总体增长乏力。

SBI报告称，核心服务费收入同比增长4％缓慢。

第一季度最大的负面影响是滑动增加，第一季度的滑动增加了一倍，从第四季度的7,961千万卢比增加到第一季度的16,995卢比，原因是农业书籍，中小企业和零售业的滑动增加。公司滑倒的增加是一次性的，并将被逆转。

SBI管理层早些时候已阐明其战略，以实现0.9-1％的综合资产回报率（RoA），同时将GNPA降至6％以下，并在2020年3月之前将拨备覆盖率保持在60％以上。随着信贷成本的正常化，目标似乎可以实现。也就是说，如果滑点继续加剧，该银行实现目标回报的过程将更加艰巨。

尽管该银行的资本状况足以满足短期增长的需求，但它很可能在20财年筹集股本，这将成为该股的主要催化剂。

虽然19财年是合并的一年，但20财年可能是盈利复苏的一年。借助提高回报率的手段，目前对核心业务21财年1.1估计账面价值的估值似乎并不昂贵。

随着转机的到来，希望参与资产追回和处置周期的投资者应长期关注该股票。

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