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从 MakerDAO 到 Compound、Aave，从以太坊到 BSC、Heco，过去一年，DeFi 借贷市场无论是交易规模还是基础设施，都获得了极大的提升。
然而，到目前为止，DeFi 借贷形式却极其单一，各大借贷协议基本是「可变利率」。反观传统借贷市场，则主要以「固定利率」贷款（房贷、车贷、消费贷等）为主，DeFi 借贷在这方面发展非常薄弱。由于固定利率借贷可以降低风险，对于传统金融玩家来说更加熟悉也更具吸引力，这也成为 DeFi 未来打开圈外增量市场的必经之路。
近期，Odaily星球日报接触了一家名为 Pledge Protocol（下文中简称 Pledge）的项目。
作为 BSC 上首个去中心化固定利率借贷协议，Pledge 支持用户在既定期限内以固定利率贷款或借款，从而降低利率波动的风险。并且，Pledge 创造性地将 NFT（非同质化代币）引入借贷环节，创新地构建了分布式Interest Rate Swap（利率互换）协议。作为抵押的“凭证”，每个 NFT 都包含了借贷利率以及到期日等关键要素，可以成为其他DeFi 协议上利率交换池衍生品交易的基础模块。
去中心化固定利率协议赛道目前尚未出现头部项目，传统金融的百万亿级衍生品交易规模尚未在 DeFi 世界复刻。这对于 Pledge 来说，既是机遇，也充满着挑战。
固定利率协议为DeFi借贷带来增量
去中心化借贷，作为 DeFi 市场最早也是最热门的板块之一，保持长盛不衰。数据显示，截至 9 月 2 日，DeFi 借贷协议存款总量突破 700 亿美元，创历史新高。
高速增长的数据，也验证了 DeFi 借贷确实存在独特的优势。用户可以无需中介、无需信任的方式提供加密货币贷款，并赚取一定的利益，而在传统市场中，贷款人这一角色通常为大型机构所审核或把控；同时，借款人也可以通过超额抵押，实时获取资金，从而简化传统借款手续，降低借款门槛。从这个角度来看，DeFi 借贷是对传统金融的一个有效补充。
然而，亮眼的数据下也暗藏着许多问题。目前 DeFi 借贷主要形式是可变利率，仍缺少一个重要的组成部分：固定利率、固定期限的融资市场。固定利率金融市场是最常见的传统融资市场类型，并且传统借贷市场主要由固定利率贷款驱动。根据 ICMA 的数据，截至 2020 年 8 月，全球固定收益市场的整体规模约为 128.3 万亿美元，美国地区占比最大，达到 46 万亿美元，固定利率产品市场前景可见一斑。
我们既要看到可变利率带来了数百亿美元的市场体量，但同时更应该思考：在 DeFi 借贷增长进入瓶颈阶段，下一波增量应该来自哪里。显然，目前在 DeFi 市场处于薄弱环节的固定利率将有望带来圈外增量。
“对于圈外用户来说，目前 DeFi 市场中的可变利率借贷协议充满着不确定性，并且他们也对可变利率并不熟悉，信心成本较高；而固定利率贷款不仅可以降低风险，也可以使圈外传统金融用户对 DeFi 协议增加信心，从而提升 DeFi 市场整体规模。”Pledge Protocol 首席技术官 Michael Ren 解释。
作为 BSC 上首个主打固定利率去中心化借贷协议，Pledge Protocol 自诞生之初便引发关注。其支持用户在既定期限内以固定利率贷款或借款，从而降低利率波动的风险。
当 DeFi 项目们以自身 TVL（锁仓量）作为考核指标时，Pledge 希望能拓展市场规模，为 DeFi 市场带来增量。
“现在 DeFi 借贷协议 TVL 达到几十亿美元就可以成为龙头，但对于传统金融机构来说，这个体量还太小了。Pledge 的竞争对手不是 Aave、Compound 等 DeFi 协议，而是传统银行（富国银行）。我们的目标客户是传统金融用户，希望通过我们的努力将其转换为 DeFi 用户。”Michael Ren 告诉Odaily星球日报。
雄心勃勃的 Pledge，也获得包括丹华资本在内的多家机构投资。需要说明的是，丹华也是 Compound 的早期投资者之一，这次投资也完善了其在借贷协议和衍生品领域的布局。另外，丹华不仅在财务上投资 Pledge，对于产品设计以及战略规划等方面，也给出了自己的建议，使得 Pledge 作为一个创新者，而不是仿造者，持续引领开放金融市场发展的最前端。
Pledge：将金融NFT与借贷结合
Pledge 协议的运行，离不开三个关键角色：借款人、贷款人和流动性提供者。
借款人：将由超额抵押资产担保的 pToken 存入流动资金池，并获得相应的稳定币；
贷款人：将稳定币存入流动性池，并获得相应的 pToken，为协议提供流动性而获得固定的 APY；
流动性提供者：将稳定币和相应的 pToken 存入流动性池中，任何一方都可以借出或借用；每次贷款人或借款人进行交易时，他们向其池中的流动性提供者支付交易费。
（注：pToken 是衍生品，标价了借贷利率以及到期日等要素。）
下面，我们举个例子帮助大家理解。
小秦手中有 1 个 BTC，但需要借入一些稳定币进行其他操作。此时，他可以用 1 个 BTC 作为抵押品，在 Pledge 协议中设置自己需要借出多少钱（假设 2 万 USDT），以及借款时间（假设 6 个月）；此时系统会自动设置借贷利率（假设 10%），并生成一个 pBTC；小秦可以将这个 pBTC 卖给流动性池，获得 2 万 USDT；此时的 pBTC 所代表的含义是：小秦需要在 6 个月后，偿还本金 2 万 USDT 以及利息 1000 USDT；半年后，小秦如约还款，赎回自己的抵押品 BTC。
同样地，贷款人小王可以将自己手中多余 1 万个 USDT等，投入 Pledge 协议中，设置自己存款时间以及存款利率，从而获得一个 pUSDT；到期后，pUSDT 将兑换回本金和利息。
在这两个案例中，为pBTC、pUSDT 提供兑换交易的，就是流动性提供者，它可以获得每次交易的手续费。
需要注意两个问题。首先，利率一旦固定则不可变动，即铸造了 pBTC、pUSDT 等意味着协议达成，条款不可变更，即便后续利率上涨/下跌都与已经定立的合约无关；其次，利率实时变动，即便上一周期利率 5%，下一周期利率也可能不同。
另外，根据白皮书中的解释，“pToken 为质押用户提供了一种简单而安全的方式，以承诺在未来的时间转移价值。这些 pToken 代表对指定到期日的正（有权接收）或负（有义务支付）现金流的要求”。
而 Michael Ren 进一步透露，Pledge 协议中的 pToken（pBTC、pUSDT等等），其本质上会演进到一个标准的金融 NFT，它是可转让、可交换（Swappable）的资产，是 Pledge 平台的基本构建模块。
引入非标准化的 NFT 来表示固定利率，这种想法在借贷协议中算是一个不错的创新，是对 NFT 应用的一大创新，同时也是各大资本所看好的方向。Multicoin Capital 合伙人 Mable Jiang 就曾表示：“有一些金融资产，比如固定利率调期，你需要表示它的日期，没办法用标准化的 ERC20 表示。所以，大家会开始思考怎样通过 NFT 的方式，解锁更多的资产流动性。”
最后，我们也关注到 Pledge 生态治理中，Pledge 首创“桥接双币”模式进行治理，来实现价值捕获和长期投资者奖励的平衡。
一方面，Pledge 将向借款人、贷款人发放 PLGR 代币作为奖励；PLGR 代币也可以作为抵押品借入稳定币，质押协议费用将用于回购 PLGR 代币。
另一方面，为了防止抛压，Pledge 也设计了 Master Token （MPLGR）进行治理，PLGR 与 Master Token 按照 3:1 的比例兑换，并且是限额兑换；拥有治理代币的用户，将通过投票决定抵押品、抵押率、借贷利率以及借贷周期等一系列产品设计，实现社区治理。通过这样巧妙的设计，让价值归于社区的积极且长期持有的用户和开发者。
Pledge如何脱颖而出？
实际上，目前固定利率协议赛道不只有 Pledge，同类竞品还有 Yield Protocol、Notional Finance 以及 UMA’s yUSD。但在我看来，Pledge 更加符合市场发展潮流，也更有希望引领行业发展。
首先从产品形式上来看，Pledge 的产品更符合传统金融习惯，无论是传统用户还是 DeFi 用户都很容易理解，也更容易传播开来，而其他几个竞品产品设计较为复杂。
以 UMA 为例，其是通过发行收益率美元代币（yUSD-SEP20）的方式来实现固定利率。简单来说，用户存入某抵押品获得收益代币，面值一美元；如果借款人想锁定一个固定利率，他们可按照折扣（85折）在市场进行抛售换取稳定币，到期时再按照 1 美元面值赎回，反之贷款人可以以折扣价买入，按照面值进行兑换。但这种方式理解起来较为困难，同时借贷利率波动性较大，流动性也很难保证，因而目前使用的人并不多。
而 Pledge 在产品设计逻辑上，将利率、到期日等要素以智能合约的形式固定在 pToken 中，更加符合传统借贷习惯。同时，将非标准化的 NFT 引入借贷领域也是一个不错的创新。
“金融资产最难的，就是时间属性的刻画。对于 Aave、Compound 这些借贷协议来说，它们更看重日间交易，消解了时间属性，属于一维层面；Pledge 的 Financial NFT 增加了资产的更多独一无二的属性比如时间维度，用 NFT Swap 重构了Interest Rate Swap这一传统金融市场百万亿级市场。因此，对他们来说就像一种来自开放金融（Open Finance）的降维打击。 ”Pledge 顾问 David Tse 博士解释。
此外，从团队来看，Pledge 团队出身硅谷两所世界名校，扎根传统金融20余年，在固定利率市场积累了丰富的资源。
Pledge 的CEO兼联合创始人Tony Chan，斯坦福大学计算机硕士，曾是 Windows 95 系统开发者之一，在科技和金融领域从业数十年；CTO Michael Ren 曾深耕互联网金融领域，在金融衍生品以及产品设计方面有着丰富的经验；项目投资者和顾问 David Tse 博士，斯坦福大学教授，曾是比特币早期开发者，现在带领团队帮助以太坊核心开发团队做代码审核；团队的另外一位顾问 Gary Lablanc 博士，是伯克利大学与斯坦福大学双教授，同样有着丰富的加密经济经验。
“我们团队在传统金融方面资金特别强，出借人资源源源不断，这来自于创始人Tony在硅谷二十多年的积累。对我们来说，TVL 从 0 到 10 亿美元，可能就是几天的事。现在有很多矿工以及其他领域的合作伙伴，已经在排队中，一直敦促我们快点上线产品，但我们还是想把产品打磨更好。”Michael Ren 表示。
最后，从底层基础设施来看，Pledge 目前基于 BSC 进行开发，也处于增量生态中。
虽然以太坊是最大的 DeFi 平台，但随着 NFT 热潮的兴起，目前链上拥堵状况加剧，Gas 费用居高不下。转站其他高性能公链，对于用户更加友好，BSC 则是首选。数据显示，今年 5 月和 8 月，BSC 处理的交易数量大约是以太坊的 10 倍。并且，除了散户之外，大型投资者也正在涌向币安智能链。数据显示，约 7.4% 的加密基金、45.6% 的套利交易者和 39.1% 的大型和盈利流动性提供商同时跨币安智能链和以太坊。
当然，未来随着产品的完善，Pledge 也将开启跨链计划，进入以太坊、Heco 、Solana、Polkadot 等其他生态。目前，Pledge 正与 Polygon 等合作伙伴进行合作，不日将进行官宣。
总结
Pledge 的目标是链接实体资产与加密资产，打通两个世界的壁垒，将数以千万计的增量用户和百万亿级的 Interest Rate Swap交易带入 DeFi 市场，成为下一代DeFi 的创新者。对于 Pledge 已达5万人的社区来说，成员们都在努力朝着这个目标前进。
据媒体报道，今年 8 月，Pledge 宣布与美国房地产经纪公司 NAREIG International 达成合作，允许用户利用他们的加密资产作为抵押品从而在美国获得房地产，并且不需要实际出售加密货币投资组合。据介绍，NAREIG 是一家提供全方位服务的房地产经纪公司，为全球客户提供广泛的房地产服务，包括住宅、商业、土地开发和相关服务。
Pledge 团队顾问 Nicole Chang 表示，通过加密资产购买房产只是该计划的第一步，未来还将实现房地产抵押上链，通过 NFT 进入加密市场进行流转。
对于 Pledge 来说，万里征程才走了一小步，未来还有更大的进步空间。我们也期待看到 DeFi 固定利率协议赛道，涌现出更多的优质创新项目。
作者 | 秦晓峰
编辑 | 郝方舟
