世纪金融网九月初写下这篇文章时， NFT 头像刚刚经历了狂暴的一周。
CryptoPunks 地板价飙升，Visa 携 Punk 入局并称其为「历史性的商业文物」，OpenSea 交易量创下历史新高。不必问热潮持续多久，因为高潮之后是退潮。
Nonfungible.com 数据显示，截至 9 月 22 日，NFT 的日交易量已从月初 1560 万下降逾 66%；过去 30 天，Cryptopunks 的平均售价从 274.8 ETH 峰值下降逾 67%；近期大火的 Loot 也未能幸免，平均价格也从 21 ETH 跌至5.26ETH 。
观察一个现象，提出一个隐忧，我们更好奇：NFT 头像爆火之后，当潮水渐退，这场狂欢会带领 NFT 走向何处？社区热议的「碎片化」是否会助推 NFT 迎来一个「拼单」时代？
我们认为，NFT 即将迎来属于它的下个新赛点（Game Point）：「碎片化」。
旧题新问：为什么要碎片化
什么是碎片化，目前最常见的一种 NFT 碎片化形式是把 NFT 发行质押到一个池子里，然后发行出对应的 ERC20 通证。碎片化后的NFT 提高了交易流动性，也会发挥出资产流动性的价值。这并不是一个 New Idea，那为什么现在我们重提碎片化的必要性？
设想一个情境逻辑：
CryptoPunks 火爆（已经是现状）
众多分叉项目涌入（已经有苗头）
FOMO 情绪之下，大众迫切参与，不管是「兰博基尼」 ，还是「模仿游戏」
好，这个时候困境出现：分叉太多没有长期价值，蓝筹股太贵无法及时参与
如何参与财富游戏：NFT 的主流交易之一，转向碎片化交易（包括众筹参与购买碎片），殊途同归都在买「Punks」们的股票
回归理性（因为在人类心理层面产生的金融泡沫，一定会消失），这时候市场上有大浪淘金后的高价 NFT，也有大量陪跑的低价 NFT
这些资产如何流动：NFT 的市场主流之一，转向交易后的碎片（包括众筹参与购买所得的碎片），殊途同归都是买的「Punks」们的股票
请特别注意上述逻辑中的第 5 步和第 7 步，并注意它们的区别。这是我们推导碎片化成为 NFT 新赛点的重要论证步骤：参与游戏，享受游戏，都离不开碎片化的支撑。
当头像大火，分叉项目越来越多，市场将充分验证 CryptoPunks 在 NFT 中的「比特币」属性，而用户也更倾向于买有社区共识的 NFT，因为这代表了流通性，但是购买一个动辄几百万的 CryptoPunks 门槛太高，所以对普通人来说，借助碎片化才能参与。这是碎片化交易得以出现的逻辑起点。
同时，带有封顶上限的流行 NFT，情况与每年量产的奢侈品正好相反，因为 NFT 随着时间推移自然会出现丢失（就像比特币）。这无疑再一次放大了稀缺性：CryptoPunks 会越来越少。剩下在市场中的 Punks 们不得不以碎片化形式交易，因为能够流通的完整的头像收藏品会越来越少，也越来越贵。这是碎片化交易逐渐增长的外部环境。
头像爆火根本原因在于财富效应，而碎片化也会带来财富，因为它允许散户交易者享受到这些 NFT 涨价所带来的收益。例如将 ShardingDAO 的诞生过程打包铸成创世 NFT 资产（The Birth of NFT Democracy) 开启二级市场的碎片交易后，单个碎片代币的价格高达 34.1 美金，较发行价格上涨近 170%。让门槛较高的 NFT 走向大众化必须提高资产流动性，提高用户激励属性。让买家和卖家都有动力参与市场交易，让 NFT 市场进出货更加容易，从而解决了 NFT 交易的流动性难题。这是碎片化交易可以成为趋势的利益要点。
什么构成市场？卖方、买方，和可供交换的商品。在 NFT 市场里，商品的价格发现一直是老大难问题，这也是我们在理解碎片化好处时的一个关键切入点。因为被碎片化的 ERC20 代币每一次被交易，都会产生新的价格，从而更新该 NFT 的总价值（即为该交易价格的发行量倍数）。我们知道，价格是知识（经济信息）传播的方式，是经济生产的信息系统。通过碎片化，我们可以相对准确的评估商品价值。这是碎片化交易能够推动市场运动的基本因素。
在这个设想的情境逻辑里，无论你想参与这场财富游戏，还是热潮褪去之后，让沙滩上留下的金子和贝壳都能更好的流动，碎片化都是一种途径，甚至是可提供的、最高效的一种途径。
为什么「碎片化」被「重新」热议
如上所说，「碎片化」并不是一个新名词，那为什么最近社区对它的讨论热度不减？让我们从一张图片说起。
8月23 日， path.eth@Cryptopathic 创建了 Feisty Doge 的 NFT 代币 NFD，NFD 将原名为 Kabosu 的柴犬（狗狗币头像原型）一张照片所有权进行分割，总量为 1000 亿份，发行当日，NFD 最高涨至 0.0009 美元，近 24 小时交易量超 1.4 亿美元。这张图片一跃成为了估值最昂贵的 NFT。
上一次「碎片化」走到舞台中心，还是NFT 基金公司 MetaPurse 花费 220 万美元购入 20 件 Beeple 的 NFT 作品，发行了基于这些藏品「所有权」的 B.20 代币，并把拍得 6900万美元的《Everydays》纳入该公司的 B20 代币目标资产。大家熟知的还有 WHALE 代币，由名为 Whaleshark 化名藏家拥有的 13,000+个 NFT 组成的碎片化资金池发行。
为什么狗狗图片 NFD 成为了 NFT 「碎片化」久违的爆发契机？因为大家看到了 NFT 碎片化后暴增的流动性。这对于一直被诟病的 NFT 低流动性，无疑是一个充满想象力的提案。而反观「碎片化」的市场准备，显然还处于早期阶段。
在二级市场的交易情况来看，NFD 碎片 24 小时内的交易量仍维持在 1 千万美金以上。
以市场上主流的碎片化协议为例，目前主要有Unic.ly（TVL 5382万美元） 、NIFTEX（TVL 108万美元）、NFTX（TVL 5117万美元） 、NFT20（TVL 101万美元，以及于 2021 年 7 月推出的Fractional.art 。前四个项目加起来的 TVL 在 1 亿美元左右（数据来源Dappradar，截止2021年8月31日），应用也屈指可数，空间仍然很大。
从协议角度， 我们来进行一个对比：
可以看到，以 Unic.ly 为代表，是通过创建接受不同 NFT 的基金，然后将该基金代币化，用户可以购买基金代币来接触原始 NFT 集合；以 NFTX 为代表则是通过创建具有相似价格的 NFT 基金来创建一个价格底线。
这两类各有优缺点，但无法同时满足市场需求。比如你会发现前者（Unic.ly 和 NIFTEX）很难赎回原始 NFTs，也没有价格底线可以参考；而这恰好是后者（NFTX 和 NFT20）的优势。前者可以支持单个 NFT 的碎片化；但后者的每个基金只接受相同系列的 NFT，并且不区分常见和罕见的 NFT。
目前 Unic.ly 已积累了接近 5400 万美元的流动性。TVL 从 6 月份开始稳定在 5200万-5300万美元。从流动性趋势看，即使是在 5.19 的极端行情中，流动性也没有大量降低，是少数没有受到行情影响的项目之一。
数据来源：https://dex.viewblock.io/unicly
Unic.ly 相对成功的一个原因是源于流动挖矿项目。Unic.ly 从 5 月 18 日启动了流动性挖矿。用户可以将一组 NFT 锁定到智能合约中，创建易于交易的 uToken，每种 uToken 在创建时都会预设解锁对应 NFT 所需的 uToken 比例，uToken 的持有者可以投票决定是否解锁。
对此 TokenInsight 认为：uToken 本质是赋予持有者投票权以及分享收益的治理代币。为了获得更多的收益，这将鼓励 uToken 持有者在 NFT 收藏的竞价达到预期估值时积极参与投票，也让 uToken 持有者有动力推广该收藏，使 NFT 有机会获得更高出价。
简单来说，当碎片化 NFT 插入 DeFi 生态系统 ，相当于开启了一个解锁功能。一旦我们将 NFT 碎片化为可互换代币，代币就可以通过 DeFi 协议进行流动性挖矿、改善 NFT 项目的价格发现，并通过自动做市商 （AMM）进行兑换使 NFT 更具流动性。
了解了碎片化带来的暴增流动性、行业准备不足、市场空间巨大、已有流动性协议无法同时满足多种需求但同时展现了可观的乐高积木效应，我们明白了为何现在「碎片化」又被「重新」热议。尽管也有不少质疑的声音，YFI 创始人 Andre Cronje （AC）就发推直言：NFT 碎片化协议是庞氏骗局。
但不得不承认，碎片化协议的趋势不容忽视，而这股 NFT 热潮也会持续吸引投资目光。例如最近NFT 碎片化平台 SZNS 获得 400 万美元融资，由 Framework Ventures 和 Dragonfly Capital 领投， NFT 碎片化协议 Fractional.art 完成 790 万美元种子轮融资，由 Paradigm 领投。早在五月底，NFT 项目 Paragon 宣布已完成 1000 万美元种子轮融资，Lib Capital 资本参与领投。
Fractional.art 是最新出现在以太坊主网上的 NFT 碎片化协议，它于 2021 年 7 月推出，图为碎片化界面
DODO的碎片化是什么
在这场争夺碎片化的 NFT 中场战事里，DODO 当然不会缺席。
在 DODO NFT 1.0 版本，我们已经推出了盲盒和碎片化玩法，获得了不错的成绩。如何利用 PMM 算法，更「高效」的解决「NFT持有者与碎片化市场交互」这一问题，从而为 NFT 提供新的定价与流动性解决方案，是我们在 2.0 版本要继续回答的命题。
NFT 池交易模式（NFT Pool Trading Model），是一个答题切入口。
NFT池交易为用户提供了一种新的交易方式，不同于碎片化交易的单向销售，期望获得 Vault 只能通过买断的方式，池交易允许用户直接购买指定的 NFT 资产，并支持存入、赎回、随机 NFT资产。
不同于NFT MarketPlace 的 Peer to Peer 模式，这是一个全新的 NFT 市场模式，在 NFT 池交易模式下，所有的买卖都是 Peer to Pool。我们相信这种交易模式将开辟一个新的赛道。
过去我们使用“买断”这一机制，但买断是一种非常沉重的交互方式，一方面会使得碎片“退市”，另一方面需要巨量资金。我们希望让用户在“买断”之外，有一种更为轻便灵活的获得 NFT 的途径。因此，DODO 的 NFT 池交易模式，旨在解决“ NFT持有者如何与碎片化市场交互”这一问题。即 NFT 持有者怎么获得碎片，碎片持有者怎么获得NFT。
具体怎么做？
1. 入池 pool in：将NFT充入 Pool 中换取碎片
在pool in 环节，定价描述是一个关键。Pool 的创建者可以更改“定价描述”，一个 Pool 可以收购各种类型的 NFT。如果该 NFT 不在定价描述内，则默认其价格为0碎片。
我们这里给出一种通用的 NFT 定价描述。这一描述分两部分，第一部分用于划定一个范围，这一范围内的 NFT 我们认为有“同等”的价值。第二部分用于确定一个价格曲线，根据池子拥有的此类NFT的数量，对其进行定价，并使用 PMM 算法为买卖设置不同的价格曲线。这种定价描述是 NFT 池交易的核心工具，它为 NFT 做市提供了基本框架。
注意，这种定价规则的局限在于链上信息，有很多 NFT 的属性并不天然存在于链上，而是要访问中心化服务器来确定其属性。例如我想要收购所有稀有度为 Epic 的游戏卡牌，但某个 NFT 是否为 Epic 我无法从链上获得，必须先在链下查询所有 Epic 卡牌的 ID，再将其写入定价描述中。
2. 出池 pool out：支付碎片合成 NFT
在 pool out 环节，支付一定数量的碎片可以购买某类 NFT。支持两种类型的购买，指定或随机抽取，两种购买方式的价格可能不同。如果使用随机抽取，那么 Pool 的创建者要指定抽取范围。
3. 碎片流动性
池交易里的碎片流动性使用 DODO 的 PMM 算法提供，其基本来源是二级市场需求与 NFT 购买需求。流动性的扩展来源则包括挖矿，Staking 等常见的 Defi 组合玩法。除此之外，DODO 还加入了一个盲盒彩票的玩法。
例如，把 NFT 投入重铸池变成碎片，抵押碎片进行挖矿。越稀有的 NFT 抵押得到的碎片越多。挖矿后本金还是可以赎回一个同等稀有等级的 NFT，新碎片可以兑现或抽新的NFT。
这就像一个不需要任何初始资金投入的彩票系统，DODO 重铸池使得 NFT 有了“彩票”价值，这帮助NFT的持有者获得持续的被动收益。
NFT 池交易的本质就像是当铺。当铺把流动性不好的资产转换成流动性好的资产。对于当铺来说，资本和智力是两样必须的资源。资本用于提供流动性，智力用于给流动性不足的资产定价。池交易做的也是这件事。
从本质上说，碎片的流动性是池交易模式的一个辅助工具，从技术上讲，池交易在碎片化的框架内，这是一种特殊的 NFT Vault，它自带了 pool in 和 pool out 两个功能。碎片化和池交易模式，借用 NFT 做市商的智力，打通了 FT 和 NFT 的流动性，可以说这是 Defi+NFT 的最佳乐高模式，为 NFT 带来前所未有的流动性。
新的社区实验：NFTs+DAO
前面我们提到，碎片化进入 DeFi 生态，会开启一个解锁功能，DeFi 协议也可能会演变出一些新功能，以优化碎片化 NFT，这些碎片化资金池的成员可能具有一些特殊权利等等。或者可能会涌现出新的 DeFi 协议和新的社区实验。
前不久，这事真的发生了。
173 位社区成员每人提供 1 枚 ETH，筹集 173 ETH。用其中 100 ETH 购买 Punk 173，70 ETH 用于提供流动性，最后 3 ETH 存入财库。由于是众筹购买，大家把这个Punk称为，「People"s Punk」。
据说这一切的起因，只是微信群里一个人提议：一个 punk 太贵了买不起，我们一百人每人一个 eth，集资买一个 punk 行不行？然后接龙、发地址、打钱，少数人离开，多数人道德锁仓。
数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅在 Twitter 上表示，Cryptopunk 173 是由其发起并通过社区众筹的形式完成的，“这就是我们玩 NFT 的方式，也是中国社区对 NFT 市场极其重要的原因。”
这并不是先例。Discord 频道曾汇集了 54 位 EulerBeats 粉丝，他们成立了BeetsDAO，并在算法生成的音频文件拍卖期间筹集了超过 500,000 美元的 ETH 以购买四个 NFT。
一个 EulerBeats NFT 售价超过 243,000 美元。图片：EulerBeats
这样的实践，代表了一种「碎片化众筹」的趋势，而这种趋势会促使一种新型社区的出现：NFTs+DAO 。它执行力惊人，也更灵活，通过小范围社区管理 NFT，注重社区，利益捆绑，共享收益。
我们从三个角度来理解。一是理解它的发生，二是区别「碎片化众筹」买家与之前的「整体 NFT」买家和「碎片化 NFT」买家有何不同，三是分析这种实践案例能带来什么。
第一点，它为何发生？
很简单，人们对于销售 NFT 可以获得利益的共同追求，能够使得「社区」自然而然地形（当然起因还是因为Punk太贵）。
第二点，区别「碎片化众筹」买家与之前的「整体 NFT」买家和「碎片化 NFT」买家有何不同：
「整体 NFT」买家，想获得这一 NFT 资产的所有权，并向其他人证明你拥有它；
「碎片化 NFT」买家，并不确定这个 NFT 资产未来的价值，或者看好但不能负担这个 NFT 资产当下的价值；
「碎片化众筹」买家，看好这个 NFT 资产未来的价值，且不能负担这个 NFT 资产当下的价值；最关键的区别在于，因为有着更明确的目标， 这会激励「碎片化众筹」这一类的买家为 NFT 作品的销售做出更多贡献。
展开来说，我们认为，「碎片化众筹」买家在代表一种「碎片化的集体所有权」（Collective Fractional Ownership），有点类似现实世界里的集资买房，每个买家共同承担风险，也享受收益。不同个体组成一个存在共同利益的集体，因为有了共同利益，这种社区会朝着彼此利益最大化的结果进化，这才有了Cryptopunk 173 所谓的达成「道德锁仓」共识。
而对比之前市场上的「碎片化 NFT」买家，他们只拥有 「碎片化的所有权」（Fractional Ownership），只是一种投资的方式，也无法与其它个体形成社区，更不可能彼此因共同受益而捆绑。
此外，这三种类型买家各有适用场景，并不存在孰优孰劣，只是 NFT 发展到不同市场阶段的产物。
第三点，分析这种碎片化凝聚出的新型社区，会带来些什么：
获取稀有的 NFT 或保障 NFT 资产
这一点可以从 JennyDAO 和 APED DAO 过去的经验中看到具体作用。
Jenny DAO 是一个由社区控制的 DAO，会通过 Unicly 推出一个 NFT 集合。该社区由包括 NFT 收藏家、艺术家、创作者、项目、基金、有影响力的人组成，于 Unicly 平台上发行了 ERC20 代币 uJenny，代表着该组织所购买的所有 NFT 的部分所有权。uJENNY 凭一己之力地贡献了 Unicly 近 40% 的 TVL。成为 JennyDAO 成员的最重要的好处之一是，每次从金库中出售 NFT 后，买入价和卖出价之间获得的溢价将根据所有 DAO 成员在 DAO 中的份额进行分配。
再比如，Bored Apes 收藏家 Kylo.eth 使用 NIFTEX 创建了一个 NFT DAO，仅用了 4 天就收集了 70 个 ETH。一些 DAO 成员决定向金库发送更多 NFT 来补贴 DAO，APED DAO 的资金规模迅速扩大。APED DAO 由其社区管理，使用 NIFTEX 创建的 $APED 来执行决策。目前，APED DAO 拥有 230 多个成员，这已经意味着从 Bored Ape 生态系统中获取一些最稀有的 NFT 。
通过曝光增加溢价
如上文提到，「碎片化众筹」买家有着更明确的目标， 这会激励「碎片化众筹」这一类的买家为 NFT 作品的销售做出更多的贡献。因为他们要维护这个集体所有权，获得共同受益。而社区就是增加曝光的主力军。没有社区，就没有曝光，没有曝光，也就没有溢价。
比如之前一群 CryptoPunk 的收藏家们，不仅是被动地持有 CryptoPunk，还开始相互合作，创作由 CryptoPunk 角色艺术启发出的新故事，创作了一部包含 16 位朋克人物的 PUNKS 漫画，并附有背景故事和叙事线，将为这些朋克创造完整的 IP 身份。这些受朋克启发的新故事本身可以成为新的 NFT，社区成员可以将其货币化并作为粉丝艺术品出售，而无需获得 IP 持有者的许可协议。这推动了原有朋克的曝光率及对其的需求——使 PUNKS 漫画创作者、原创开发人员和更广泛的朋克社区共同受益。
代币治理和代币收益
顺理成章的一步。比如已经上了交易所的 People"s Punk，公布了其代币DDDD的经济模型，总供应量为10亿枚，70%将分配给贡献者，20%作为流动性激励，10%作为储备金，用于未来的投资。CoinGecko 数据显示，People"s Punk (DDDD)上线 Uniswap 16小时交易量超 3300万 美元，达到3395万美元。
社区意识觉醒
People"s Punk 落地后，有人在推特称，这是「 PartyDAO of Asia」。
这里提到的 PartyDAO 成立于今年四月份，来源于一次推特互动。PartyBid 是其推出的一款大众化 NFT 集合竞价产品（目前只支持 Foundation 和 Zora 平台的 NFT 拍卖）。简单来说，任何人可以通过 PartyBid 创立众筹，参与指定 NFT 拍卖，赢得特定 NFT 拍卖后，NFT 存入 DAO 持币者共同拥有的金库，资产由 DAO 持币者共同所有。相比传统的许可式 DAO，这种无需许可的「人民 DAO」，极大的拉低普通用户参与高价 NFT 资产的门槛，也释放了更多的选择权。
在 People"s Punk 这场属于人民的狂欢中，我们看到了集体力量的释放。同样，这种集体力量，还体现在 PartyDAO 的成立，以及 PartyBid 的产品实现。碎片众筹、集体拍卖，背后是社区意识的觉醒，这是一种令人兴奋的因素。
PartyBid 众筹 Party 界面，彩色图标是用户鼠标，图片来源：Chuck Anderson
写在最后
Niftex 是最早做 NFT 碎片化的项目之一，并为碎片化 NFTs 引入了买断条款；Unic.ly 在 NFT 碎片化的基础上引入了自动做市商和流动性挖矿；NFTX 已经与多个 DeFi 指数供应商接触，将其基金代币纳入 NFT 指数，并在 V2 版本允许赎回指定的 NFT；NFT20 推出了名为「NFT Royal」的卡牌游戏和 NFT 闪电贷功能；上线不久的 Fractional 将一个 NFT 转变成一组 ERC-20 代币，并围绕这些代币的销售制定了内置规则 ；DODO 即将推出的 NFT 池交易模式，使得 NFT 有了“彩票”价值……
NFT 是收藏品，更是一种资产。碎片化为资产的流动性而生，也会在更长远的未来为 NFT 带来意想不到的空间。我们相信，The Next Big Thing in NFTs: Breaking Them Apart.
参考资料
https://docs.unic.ly/unicly-jian-ban-bai-pi-shu
https://docs.nft20.io/lite-paper/
https://docs.niftex.org/
https://docs.nftx.org/
https://pre.tokeninsight.com/zh/blogs/10946
出品：DODO Research
作者：刘幺幺
编辑：Mark Wang
