CNBC-TV18公民货币政策委员会：这是期望

在每一项货币政策的前夕，CNBC-TV18的“公民”货币政策委员会都开会，以掩盖印度储备银行（RBI）的货币政策委员会（MPC）。

在本集中，董事长，计划委员会前首席顾问Pronab Sen和花旗银行首席经济学家Samiran Chakraborty，印度国家银行（SBI）首席经济顾问Sojya Kanti Ghosh，摩根大通和Sonal的亚洲经济学家Sajjid Chinoy野村证券（Nomura Financial Advisory＆Securities）的瓦尔玛（Varma）就通货膨胀，增长以及经济面临的其他趋势发表了他们的看法，并就印度储备银行的MPC应该做什么进行了投票。

以下是采访的逐字记录。

问：我们刚刚看到第四季度的国内生产总值（GDP）疲软。是的，MPC必须考虑通货膨胀，但在那之后，最后一个数字是2.99。利率行动委员会应如何处理？

瓦玛（Varma）：实际上，1-3月季度的数字最终证实了两点三点。一个是，是的，去货币化确实对经济活动产生了重大影响。第二，现在的增长数字实际上终于与我们在月度指标方面在实际活动方面所看到的保持一致。第三，现在是一致的，并且现在清楚地说明了为什么自核心货币贬值以来核心通货膨胀势头突然急剧下降，因为在11月以后，持续的下行惊喜还引发了以下问题：核心通货膨胀下降趋势本质上是结构性的，以及现在的GDP数量是多少基本上告诉我们的是，增长和通货膨胀都在经历去货币化的影响。因此，它实际上紧密地结合在一起。

现在的问题是前进的方向，从3月份开始的各项指标普遍表明人们正在从通货膨胀冲击中得到改善和恢复。货币化仍在继续，农村需求，城市需求，某些服务部门开始恢复到非货币化之前的水平。因此，这最终将是短暂的冲击，尽管存在下行意外，但对政策前景不会产生太大的实质性影响。

问：您同意Sonal吗？您如何看待通货膨胀的动态变化？

奇诺：GDP数据清楚地表明了两件事。首先是，尽管重点非常放在非货币化的影响上，但事实是，在非货币化之前的季度中，增长开始放缓。因此，MPC必须做出的第一个判断是，下半年放缓的程度仅仅是之前开始的过程的延续，因此可能会更持久，更不祥，而其中的多少只是由于去货币化而只是暂时的这将逆转。

我自己的感觉是，在去年的大部分时间里，经济增长相对较弱，而布丁的证据就在饮食上。核心通货膨胀率（如果正确衡量）一直在下降，与2016年相比又下降了100个基点，这更加证明了经济增长一直在放缓的观点更加可信，因此，我们应该谨慎对待预期的通胀率。恢复非常快。

第二点是，我们终于有了一个我们可能不喜欢的一致的宏观经济叙述，但正如索纳尔所说，这是一致的，GDP数据，高频数据，定价能力，核心通货膨胀都暗示着经济放缓。然而，最重要的部分是，MPC将以通胀前景为指导。增长仅在影响其通货膨胀前景的程度上起作用。

我在MPC的最后一分钟打动的是，这个委员会坚定地专注于通胀上行风险以及来自三个方面的风险。一个是产量差距将缩小，而核心通货膨胀在他们看来仍然很棘手，将保持这种状态。其次，每个人都期望食品价格会急剧下降。第三是房租津贴（HRA）是薪酬委员会的一部分。

至少在前两个因素上，人们逐渐感到安慰，这些风险将不会显现出来，因此，通货膨胀可能会大大低于印度储备银行的预测。世俗而持续的通货紧缩可能比我们几个人认为的要多。

因此，如果这种食品的通货紧缩是结构性的且持续的，而我们又有一年增长没有急剧加速，因此核心通货膨胀仍然受到控制，那么我们可能处于一种情况，即我们自己的预测，消费者价格指数（CPI）一年的前六个月平均不到3％，接下来的六个月平均不到4％。因此，对于MPC而言，这将是我们面临的挑战，即我们可能处于通胀可能严重低于其今年早些时候的预测的情况下。

问：看来这是两个相反的观点。索纳尔说，由于通货膨胀，国内生产总值和通货膨胀率下降可能是暂时的，萨吉德说，不，它起得较早，也许是结构性的，通货紧缩和放缓。你怎么看？

森：从某种意义上说，两者都是正确的，因为我们有一阵子知道印度农村正在遭受痛苦，并且已经遭受了大约两年的痛苦。因此，就长期经济减速而言，结构性因素可能很大程度上是由该因素驱动的。但是，当我们到达最后两个季度时，我们有两个相互矛盾的力量在运作。一个是，我们的季风很好，对农业的反应也很好，这部分地解决了较早经历的农村困境，另一方面，您也实现了非货币化。

因此，当您展望未来时，需要问的一个问题是需求驱动因素是否已恢复到位。现在这取决于两件事。当然，季风会发生什么，如果天气好的话，那么农村需求有望继续回升。其次，政府在重振经济活动，重振经济需求方面进行的重大干预，实际上是在进一步推动Mudra贷款，从而在该国创造大量的自谋职业，并希望能恢复需求起来。

因此，我们处在有两个问号的情况下，而您对两个问号的看法必须有所不同。

问：一些地面已被覆盖。在MPC可能还会关注哪些其他因素方面，您将站在哪里？

Chakraborty：如果您看一看，Sonal和Sajjid谈论的更多是核心通胀方面的问题，以及由于产出资本的收支不如RBI预期的那样而缓慢下降，但同样重要的是看食品通货膨胀的一部分，如果仅查看消费者事务部（DCA）的食品价格数据，现在已经连续10个月呈逐月下降趋势。我无法想象这种情况曾经发生过。如果您仅看蔬菜的绝对价格水平，它们就是三年前的水平。因此，情况已经发生了变化，我们不能仅仅根据过去的趋势来预测食品通胀。因此，我们要么认为这意味着还原，要么就完全不同，认为这本质上是结构性的。

另一重要的是，在下一个政策的六月至八月之间，有很多一次性因素会导致通货膨胀。您将看到季风，您将看到最低支持价格（msp）上涨，您将看到商品及服务税（GST）的介绍，您可能会看到HRA上涨了，因此问题应该是我们是否应该等待其中一些事情出现，然后再坚定地呼吁通货膨胀轨迹，否则我们会大胆地根据过去几个月所看到的情况改变通货膨胀轨迹。这就是MPC必须要做的辩论。

问：让我从一次性开始。如果我没记错的话，现任州长，当时的副州长曾表示，我们也许至少必须仔细研究第七工资委员会的影响。消费税，您可能无法浏览；它可能会更长一点。除了当前的通货膨胀-增长动态之外，您有什么感觉吗？这些一次性措施是否足以使通货膨胀率升高，消除结构性放缓趋势？

戈什：关于通货膨胀的动态，让我专注于一次性因素。如果您查看上一次的MPC会议，它们将面临四到五个风险。一个是石油，另一个是商品及服务税，另一个是食品通胀，另一个是进口通胀，另一个是薪酬委员会的建议。现在，如果我只是拿起薪酬委员会的建议，这些建议还没有付诸实施。如果我是正确的话，那仍在讨论中，政府注意这些变化可能会影响整体通胀率。因此，只要不做任何事情，我们就不要为之烦恼。

我的感觉是，即使是现在，这种影响也可能会持续几个月。之前我们谈论的是100个基点的影响，现在影响可能是有限的，可能会分散六个月。这是第一个一次性因素。

问：消费税的影响？

戈什：实际上，我们已经研究了商品及服务税（GST），在我们的案例中，我们发现商品及服务税（GST）实际上可能会对CPI标题数字产生新的中性到负面影响，因为如果您查看一些商品，例如豆类，这实际上是在推动通胀率负加权贡献显着下降，该比率实际上为零。因此，其中一些实际上甚至可能在未来几个月内将通货膨胀率显着降低。

然后就是油的影响。现在的石油价格；人们普遍认为，每桶石油的最高价格不得超过50美元。就像萨米兰（Samiran）所说的那样，如果您真正研究谷物，豆类，蛋白质的环比，逐月未经调整的环比增长，那么它们实际上远低于2-3年前的水平，而进口通货膨胀率则要低得多，因为卢比。因此，就我所知，即使是本质上可能是短暂的因素，也可能对未来的通胀轨迹产生有利影响。

问：您确实说过，Mudra贷款增加，而农村困境的减少将给该系统带来更多需求。也许由于卢比升值，贸易赤字也会增加，我只想向您强调这一点。但是印度储备银行应如何应对这一切？

森：Mudra借贷和减少农村困境并不一定会取得理想的结果，因为总体上您实际上可能会使食品价格和农产品价格进一步恶化，因此需要谨慎一点。我们还必须注意一个事实，即固定资本形成已经稳定下降了一段时间。现在，我们坚决低于30％，这应该是人们关注的问题。现在是时候实际尝试巩固政府为恢复经济需求而采取的措施了。因此，如果我是印度储备银行，我会想尽办法，而实际上这是我一定会摆脱中立立场并转为宽松的时期。

问：你能走那么远吗？

Chakraborty：在我看来，如果您看一下4月至6月的政策，则增长数据趋于疲软，通货膨胀率趋于疲软，从通货膨胀的角度来看，全球经济会更好，甚至更糟。真正的挑战在于，印度储备银行应该多快做出响应，并且从沟通的角度来看，从4月份市场有点鹰派立场开始，两个月之内看来就不可能完全扭转局面。

因此，即使6月政策降息，我们也提出了大约40％的概率，这是非常主观的。但是，我们的基本情况似乎仍然是，印度储备银行将等待我们正在讨论的其中一些一次性因素，然后再坚定地要求将需要多少宽松。我们的感觉还在于，这是印度储备银行可以使用其先前提到的灵活性的时代之一，即即使采取中立的立场，您也可以采用两种方式灵活调整利率。因此，不必为发生特定的利率行动而改变立场。

问：在采取行动方面，他们还应承担哪些其他责任？

戈什：审议后，MPC要做的第一件事是就政策发表声明，表明该政策本质上是鸽派的，因为如果我们回顾过去的趋势，当前的数据以及至少两件事，想指出。首先，系统中仍然存在大量流动性晃动。如果您查看增量信贷和增量存款，并且从存款中扣除增量信贷，系统中实际上仍然有270万卢比的资金，再加上这15笔收入中的另外1000万卢比最近四个月有十亿美元的资本流入。因此，这使印度储备银行的工作变得容易一些，因为如果印度储备银行向市场发出信号，表明它处于一种价格会鸽派的模式，那么利率肯定会下降。这是第一件事。

央行实际上应该做的第二件事，应该是更好地看待通胀预测。可能会在短期和长期预测方面给出一些策略，因为每次都会有一个难以解释的长期通胀预测，因为油价没有人会接受油价，在接下来的12-14个月中，他们将如何表现。因此，也许就通货膨胀预测而言采取某种短期策略可以使市场更好地应对价格预期和未来数字。

问：回到Samiran也说过的观点。印度储备银行仅在2月从宽松调解到中立。您是否认为他们可以尽早追查此事，还是您认为他们首先要做好准备，然后再接听电话？

森：关键是，正如萨米兰（Samiran）正确地说的那样，中立意味着您可以任意选择。这样做的问题是，如果假设您确实采取扩张性的货币立场，实际上并没有让人们知道。然后，您将允许市场继续前进，然后产生任何宏观经济影响，而丝毫不影响预期。关键是，在可能合理地担心价格会进一步下跌的情况下，我们需要消除这些担忧。

因此，我认为在现阶段降息没有意义。那可以等待，但是至少立场应该改变。您不应该陷入自负。

问：您希望在6月7日进行减价，暂停或加息吗？我想，从您的讲话方式来看，加息有点难以期待，但这只是减少还是停顿？

Chakraborty：暂停。

戈什：暂停。

森：保持。

问：立场或基调是什么？立场可能保持不变，但如果您仍然认为基调会改变，请告知我们它是鸽派，中立，鹰派还是MPC的基调？

Chakraborty：比四月软。

戈什：中性至不利。

森：包容。

问：在2017年余下的时间里，您会看到削减，加息或长时间停顿吗？对2017年剩余时间的期望是什么？

Chakraborty：截至目前为止没有变化。

戈什：评估行动对削减的影响。