持有Bharti Infratel； 330卢比的目标：ICICI直接

ICICI Direct关于Bharti Infratel的研究报告

Bharti Infratel（Infratel）于2018年4月25日宣布与Indus Towers（Indus）合并，创建了泛印度领先的塔式公司，拥有163162塔和367073租约。股本交换为每1印度梧桐塔股票交换1,565股Bharti Infratel股份。此次合并意味着印度企业价值约为715亿卢比（股权估值为67600卢比），是9.3倍TTM EV / EBITDA。我们强调指出，印度河的隐含估值略低于我们对印度河的目标估值690亿卢比。合并将使Idea Cellular完全退出Indus的11.15％的股份，价格为650亿卢比，而Providence（目前持有Indus的4.85％的股份）很可能以190亿卢比的价格出售3.35％的股份，同时保留1.1％的股份。持有合并实体。合并后的实体（如果Idea和Providence分别退出部分和全部退出），预计沃达丰将持有29.4％的股份，Airtel持有37.2％，Providence的股份为1.1％，其余仍由公众股东持有。

外表

我们注意到，尽管合并将产生每年约50-60千万卢比的运营支出协同效应，再加上股息分配的双重征税影响节省了约20亿卢比，但仍存在低于最佳资本结构的基本前提。我们认为，尽管合并带来了好处，但目前的重点将是合并（来自Voda-Idea的退出）和未来增长潜力的影响。我们维持持有评级，目标价为330卢比，估值为9.5倍FY20E EV / EBITDA。我们强调指出，合并实体FY20E EBITDA（运营后协同效应）的9.5倍的相似倍数产生的公允价值为344卢比/股（图表3），我们仅考虑交易完成后的公允价值。

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