奥斯特瓦尔特：有一定波动意愿的投资者可以长期积累

到目前为止，对于股票市场来说，2018年是艰难的一年，迄今为止，中型股指数下跌了约12％。许多中型股的跌幅更为明显，价格跌幅超过40％至50％。Mostal Oswal Financial Services（MOFS）是这类股票之一，较52周高点下跌了47％。股市暴跌之后，投资者是否应该小看这只股票？答案是肯定的。

我们将深入研究以了解下降的原因，并了解其未来获利的道路。

MOFS是资本市场的领先企业之一，在2014年之后见证了其命运的变化。该集团的利润几乎从2015财年的14亿卢比增长到18财年的540千万卢比，翻了两番。这些年来利润的强劲增长体现在该股的表现上。截至12月底，该股票在三年内飙升了5倍，产生了65％的复合回报（CAGR）。

对于MOFS而言，08-14财年是艰难的时期，由于现金量少和零售参与度低，其收入的复合年增长率下降了6％。2014年之后，它从零售经纪业务的周期性复苏中获利。通过将自己定位为多元化的资本市场参与者，而不仅仅是经纪实体，该公司获得了该行业结构性增长的收益。

MOFS在股票经纪业务的零售和机构领域均拥有强大的市场地位。它在2018财年排名前5位的印度经纪商中，在现金和衍生品领域的市场份额均约为2％。该集团有970万零售经纪客户，其中有2,000万特许经销商或次级经纪网点的活跃客户为30万。

在竞争异常激烈的机构领域，它拥有稳健的市场地位，拥有将近676个实体。尽管该小组拥有良好的往绩记录，但该部门的表现取决于强大的执行能力，并得到知名的研究团队的支持。

2018财年，经纪业务的综合收益率为2.8个基点。高收益现金部分的份额降低以及现金和衍生工具部分的收益率下降是该业务的主要关注点。

在销量强劲增长的带动下，MOFS在2018财年实现了有史以来最高的经纪业务收入。经纪业务领域高度动荡，散户投资者偏好共同基金而不是直接股权投资的趋势上升，可能会对未来的增长产生不利影响。我们认为这种风险随着其零售分销业务的发展而有所缓解。

零售分销在18财年表现出强劲的吸引力，净销售额为300亿卢比，管理的资产为750亿卢比。分销收入目前约占零售总收入的17.5％。我们认为，通过与客户交叉销售的机会，AUM的增长空间很大。

MOFS的“收费”业务包括资产管理（AMC），财富管理和私募股权。该公司报告说，资产管理部门（包括共同基金，投资组合管理服务和另类投资基金）的健康增长，截至3月31日，资产管理规模从去年同期的20,300千万卢比增长至35,600千万卢比，这是由共同基金和PMS部门推动的。该集团的私募股权资产为470亿卢比，其中包括三项增长和三项房地产基金。早期基金已经目睹了部分或全部退出支持FY18的收益。

我们对它的AMC业务的某些方面充满热情。首先，它已将自己定位为股票专家。因此，其整个AUM包括高收入的股权资产，而该行业的低收益债务和流动资产超过50％。其次，它具有多样化的采购组合，直接渠道贡献了其AUM的25％。第三，其AUM的51％由非共同基金资产（PMS和AIF）组成，在这些资产中，绩效费可能会提高费用。

尽管MOFS当前的财富规模不大，资产规模约为147700亿卢比，但我们看到了这一领域的潜力。此外，增加现有118位客户经理的年限将有助于维持增长并推动进一步的经营杠杆。

为了减少对资本市场的依赖，该集团于2014年5月通过MOFS的子公司Aspire进行住房融资。它侧重于经济适用房领域，主要迎合平均票价为90万卢比的自雇客户。

Aspire的贷款账目从2015年3月31日的359卢比快速增长到2017年3月31日的414.1亿卢比。但是，其资产质量急剧恶化，不良资产总额从去年的0.6％增至3月底的4.5％。因此，准备金和冲销额的大幅增加影响了盈利能力，股本回报率（RoE）从2017财年的17％下降至18财年的4％。资产质量下降的原因是投资组合的调味料，非货币化等外部因素的影响以及馆藏方面的挑战。该公司正在采取必要的纠正措施来应对这一挑战。

但是，资产质量表现将再承受两个季度的压力。我们预计19财年仍将是房屋融资的合并年，并且报告的数字将比20财年有显着改善。

MOFS在过去四年中报告了强劲的收入增长。从2014财年到18财年，其每股收益（EPS）的复合年均增长率为87％，同期净资产收益率从9％提高到27％。尽管收益显着增长，但投资者应意识到，资本市场业务本质上是不稳定的。

但是，公司收入的逐步多元化，受到资产，财富管理等收费业务的增长以及住房金融业务的支持，为我们提供了安慰。这些业务在过去几年中已显着扩大，这些业务对整体利润的贡献从2015财年的38％增长到18财年的68％。

经过一个梦想，直到去年12月，该股已从1月份的52周高点回落了近47％。因此，估值变得更加合理，该股票的交易价格是18财年收益的21.9倍和19财年收益的19倍。除了市场因素外，住房融资的恶化是股价回调的关键催化剂。由于住房账簿中对资产质量的担忧至少在接下来的两个季度中仍将继续存在，我们认为股价不会迅速回落。但是，鉴于特许经营的实力和未来的增长杠杆，对某些波动性有兴趣的长期投资者可以寻求积累股票。

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