盈利思路：HDFC银行蓄势待发，购买

HDFC银行是最大和最赚钱的私营部门银行之一，在健康的贷款账簿增长的支持下，又有一个季度的强劲表现。尽管6月份季度的总体数字略低于市场预期，但不包括一次性投资在内的核心运营数字仍然强劲。我们认为第一季度是银行上行过程中的减速器，而不是脱轨。

在目前的情况下，公共部门银行因巨大的不良资产而备受困扰，并受到缺乏足够资本的约束，我们预计该银行将通过从公共部门银行获得市场份额来加强公司贷款，同时保持其在零售领域的领导地位分割。

我们看到该银行在未来几年内将扭亏为盈，因为它在资产和负债方面都享有双重护城河（竞争优势），高利润率零售贷款占其总贷款的55％，低成本经常账户和储蓄账户（CASA），占总存款的42％。

HDFC银行的19财年第1季度数据保持稳定，但收入增长略有下降。净利息收入（NII，利息收入与费用之间的差额）比去年同期增长了15％，这得益于贷款账簿的强劲增长，但净利息收益率（NIM）下降至4.2％，下降了20个基点，从而部分抵消了Y

由于核心费用收入的强劲增长部分被重估和出售投资的亏损所抵消，其他收入的增长同比下降了9％。手续费和佣金收入同比增长23％，这得益于第三方分发的金融产品，手续费和信用卡手续费的增长。尽管可以选择将按市值计价（MTM）投资损失的准备金平均分配到四个季度，但该银行还是选择了在该季度计入39.1亿卢比的全部MTM损失。

由于受控制的分支机构网络增长和数字计划的推动，核心收入成本从去年第一季度的42.7％下降至40.1％，运营杠杆显着提高。该银行继续保持其无可挑剔的资产质量，截至6月底，不良资产总额和净不良资产分别为1.33％和0.41％。拨备覆盖率为70％，情况良好。如果我们计入1,451千万卢比的浮动准备金，则覆盖范围足以覆盖不良贷款总额的118％。

总体而言，第一季度的利润主要受到库存损失和利润压缩的拖累。

利润率下降对我们的影响不大，因为随着较高成本的存款转移至基于贷款利率（MCLR）的较高边际成本，我们预计贷款账簿将被重新定价。如果排除MTM亏损，税前利润（PBT）同比增长29.7％，远好于报告的18％的增长。

截至6月30日，预付款总额同比增长22％至708,649千万卢比。在总垫款中，零售贷款同比增长22％，而构成公司贷款的批发贷款账本增长23％。

存款同比增长20％。定期存款的增长远比去年同期的17％的25％强劲，达到25％。结果，CASA比率小幅下降至41.7％，上一季度为44％。

该银行的业绩值得称赞，尽管尽管基数较高，但它继续以几乎是系统平均水平两倍的速度增长其贷款账目。上一财年（FY18），其在增量存款和信贷增长中的份额分别为20.2％和12.8％，这清楚地表明了当竞争对手由于其资本状况不佳和非政府负担而空缺时，银行如何抓住市场份额贷款。

资本充足率为14.6％，仍远高于监管要求的11.03％。现在，该银行已获得所有筹集资金的批准。上周，母公司房屋发展金融公司（HDFC）向银行注资850亿卢比。HDFC银行将在适当时候筹集剩余的15,500卢比。融资将是未来增长的关键催化剂，并将有足够的装备来获得更高的市场份额。

HDFC银行的子公司-HDB金融服务（NBFC）和HDFC证券（零售经纪）-在过去几年中见证了强劲的增长。

组建于资产，消费金融和商业贷款领域的HDB正在迅速扩大规模。现在它在831个城市设有1,100个分支机构。政府组屋独立运作，迎合与银行截然不同的客户群。

截至3月底，其贷款账目总额为44,469千万卢比，并且在过去4年中以35％的复合年增长率（CAGR）增长。同期利润增长了三倍多，达到95.2亿卢比。尽管第一季度的贷款增速同比下降了8％，但由于该行业的巨大增长潜力和银行的充足资本支持，我们预计该子公司将在中期进一步扩大规模。

通过建屋发展局的首次公开募股释放价值还需要一段时间。鉴于其当前的规模，我们为HDB分配了一个值，以得出HDFC Bank股票的公允价值。

HDFC证券主要是零售经纪实体，拥有约65万活跃客户。此外，它还分配共同基金和保险，占总收入的大约12％。该子公司的增长空间也很大，因为活跃客户的数量仅占HDFC Bank客户基础的5％。因此，我们认为新客户的增加，资本市场的蓬勃发展以及储蓄的金融化将在未来几年实现强劲的收入增长。

迄今为止，该股票上涨了16％，而Nifty仅上涨了5％。尽管表现出色，但该股票还是被合理估值。目前，该公司20财年的市净率为3.6，与历史区间一致。我们已经看到，收入增长较高的中小型私人银行得到了重新定级并享有溢价估值。因此，与其中一些私人银行相比，估值差距已经缩小并且看起来相对合理。

该行子公司HDB Financial Services和HDFC Securities的业绩同样出色，这也给人们带来了安慰。到目前为止，子公司已经通过股息帮助银行盈利。他们目前为HDFC银行的估值贡献了大约5％。

我们使用零件估值之和得出股票的公允价值，该公允价值比当前市场价格高20％。由于市场在短期内将面临多种不利因素，因此规避风险的投资者希望通过高质量的业务来获得可观且可预测的收益增长，因此他们应该考虑购买该股票。

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