Emami Q1评论：农村增长放缓抑制了数量增长；折价估价

由于销量回升，Emami的季度业绩继续保持温和增长。

在过去的四个季度中，由于不利的季节性因素和农村需求的倾斜，该公司的部门业绩表现不佳。

鉴于宏观不利因素，快速消费品播放器已停止了较高的促销费用，并放慢了产品发布的速度。考虑到挑战，我们认为这是一种谨慎的策略。

尽管由于这个原因，当消费需求复苏时，该公司可能会在市场领导者中扮演次要角色，但对该领域的估值折让值得投资者注意。

图表：第一季度财务

资源：公司

关键否定

合并销售额同比增长5.6％，其中主要的阻力是国内销售额（同比增长2％），在19财年第一季度的16％的高基数下持平。农村销售增长一直是主要落后者，本季度增长1％，而城市销售增长为2-2.5％。

主要产品系列– Navratna（同比增长4％）和疼痛管理（-6％）–报告了高基数的销售增长缓慢。但是，该公司报告了在这些类别中更高的批量市场份额。就其他产品类别而言，主要拖累因素是医疗保健范围（同比增长-3％，19财年第一季度为28％）和男性修饰范围（同比-7％，19财年第一季度为8％）。

重要肯定

该季度的主要利好因素是Kesh King系列的强劲表现，同比增长30％。值得注意的是，该公司在第三季度实现了26％的增长，在19财年第四季度实现了15％的增长，这标志着一个转机，并且很好地表明了管理层对品牌在高端发油领域中重新定位的信心。

该公司在优质石油类别中的市场份额为26％-同比增长190个基点。与2018财年相比，18财年Kesh King Oil的销售额同比下降了15％。它的另一种优质护发油产品-7种油合一-增长了31％。目前，该产品占国内业务的1.5-2％。

此外，第一季度国际业务（占销售额的14％）增长了34％。不包括Creme 21（于2019年1月收购），中东和北非地区和南盟地区的销售额增长推动了10％的增长。

此外，尽管毛利率有所下降，但EBITDA利润却同比增长了108个基点，因为员工成本的增加被其他费用的适度增长和广告支出的下降所抵消。

其他观察

公司的主要非运营风险是发起人承诺的过剩。管理层预计在未来6-9个月内将大大减少质押持有量。尽管发起人一直在努力减少认捐额，但与市值14165千万卢比相比，认捐额仍然很高，约为350亿卢比。发起人持股量从6月提交的73％（2018年12月）下降到53％，同时追求减少质押持股。

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外表

管理层对20财年的增长预期已从12-14％降至9-10％，与我们之前的预测相近。增长前景的主要部分取决于农村需求的复苏，农村需求的增长约占总销售额的40-45％。

在过去的几年中，该公司一直致力于重新升级其一些产品，这使其在高级发油类产品中受益。分销组合已发生变化，批发贡献稳定，目前接近40％，现代贸易份额提高至9％（先前：去年的7％）。

此外，它拥有强大的分销渠道，可直达950万个网点，这使其可以很好地促进消费增长。截至目前，该公司已根据需求放缓放慢了产品发布和广告支出的步伐。这似乎是一个谨慎的策略，尽管它会给较大的参与者带来失去市场份额的风险。请注意，市场领导者HUL的广告支出也有所减少，HUL管理层指出这是由于竞争强度降低。

尽管如此，这应该会在短期内支撑利润率。此外，原材料价格处于下降趋势。该公司预计，由于目前较高的高成本库存，从20财年第3季度起降低薄荷价格的好处。总体而言，管理层预计20财年EBITDA利润率将提高（19财年为28.3％）。

在未来的日子里，我们希望实现广泛的增长增长，以更具建设性。话虽如此，估值折扣令人印象深刻。该股目前的市盈率为23倍，是该行业的大幅折让，值得关注。

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