购买Vinati Organics； 2331卢比的目标价格：HDFC证券

HDFC证券关于Vinati Organics的研究报告

第二季度的销售额同比下降3.1％至24.5亿卢比。EBITDA为9亿卢比，同比增长4.8％。目前，ATBS工厂的产能几乎达到了26ktpa。由于工程工作稍有延迟，ATBS的14ktpa棕地扩建已提前了两个月，至12月19日。VO占领了路博润的全部市场份额，现在占有全球ATBS市场60％以上的份额。ATBS的扩展容量使它保持了完整的增长。我们预计该公司在ATBS的销量将进一步增长> 10％，这将导致3.5年内100％的产能利用率得到利用。丁基苯酚工厂（产能为35ktpa）已于9月19日开始运营。该工厂的样品已发送给客户以供批准。预计将于4季度开始商业化生产，我们预计其将在20-22财年逐步增加。它应该贡献〜Rs。到21财年达到12亿美元的收入。该业务将主要由国内销售（装机容量的60-70％）驱动，而出口市场则需要2-3年的时间才能恢复。IBB第二季度的销量仍然很低。主要客户巴斯夫正在努力生产布洛芬。VO在全球市场上只有少数客户，因此无法增加销量。因此，我们预计20财年销量增长将放缓。丁基苯酚产品的EBITDA利润率将约为15％，而1HFY20的综合利润率为41.1％。随着这些产品对收入的贡献在20/21财年增加，综合EBITDA利润率将下降。我们预计EBITDAM在21/22财年将从目前水平降至36.4 / 35.8％。

外表

尽管20财年2季度表现疲弱，我们仍将VO评级上调至“买入”。在FY20 / 21 / 22E，VO将产生30.5 / 27.1 / 24.8％的RoE和29.6 / 30.7 / 33.1％的RoIC。估值相对而言较低，为22.8 / 19.4倍21/22财年市盈率。基于25倍的Sep-21E EPS，我们的目标价为2,331卢比。

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