世纪金融网10月19日17时42分,华能石岛湾核电高温气冷堆示范工程首台反应堆冷态功能试验一次成功,标志着我国具有完全自主知识产权的国家科技重大专项高温气冷堆核电站示范工程通过了针对反应堆性能的首次全面考验,取得了全面进入调试阶段以来重大节点的首战胜利。
据了解,华能石岛湾核电高温气冷堆示范工程首堆冷试共历时14天,自10月6日9时启动以来,分阶段经过了10个压力平台的一系列工序测试,其间压力最高峰值达8.9兆帕（89个大气压）,开创了国内工程领域超大容积、超高气压系统试验的先例。
该工程自2012年12月开工建设,2015年完成核岛、常规岛主体结构施工,2016年完成世界上尺寸最大、重量最重的反应堆压力容器吊装,2019年完成首台蒸汽发生器吊装。目前,华能石岛湾核电高温气冷堆示范工程第二台反应堆冷试也已启动,两台反应堆冷态试验目标的实现,将为后续热态功能试验、装料奠定坚实的基础。
据悉,华能石岛湾高温气冷堆核电站是全球首座将四代核电技术成功商业化的示范项目,也是中国“十二五”获批的第一个核电项目,更是全球首座球床模块式高温气冷堆示范项目。项目位于威海市荣成石岛湾,预计2021年并网发电。
核电是电网承载基本电力负荷的三大基础发电方式之一，是未来国内能源投资增量的最重要来源。
整个核能产业链，华财证券建议关注如下标的：核电设备制造领域，重点关注东方电气（核岛主设备）、浙富控股（控制棒驱动）、江苏神通（核级管路和）和中密控股（核级泵机械密封）；核电运营以及核技术应用领域，重点关注中国核电（核电站运营）和中广核技（核技术应用）；核燃料循环领域，重点关注通裕重工(乏燃料处理移动设备)、应流股份（中子吸收材料）和海默科技(乏燃料处理)。
中密控股：Q2恢复性增长，管网渐行渐近期待落地有声
事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收4.26亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.45%。实现经营活动现金流净额1.22亿元，同比增长616.7%。
存量业务占比下降叠加股权激励费用摊销，上半年业绩略有下滑。2020年上半年公司实现营收4.26亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降7.45%。公司净利润下滑的原因：（1）疫情期间，客户备件更换滞后，公司存量业务占比下降较多；（2）收入结构中低毛利率的装备制造业占比提升，导致综合毛利率有所下降；（3）股权激励摊销的费用同比增长；随着疫情逐步控制，二季度公司业绩逐步恢复。Q2单季度公司实现营收2.5亿元，同比增长6.42%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长19.4%。
增量业务稳步增长，存量业务短期略有下滑。2020年上半年分产品看，公司机械密封实现收入1.60亿元，同比下降0.14%；干气密封实现收入1.08亿元，同比下降10.14%；橡塑密封实现收入5822.3万元，同比下降2.99%；密封产品修复实现收入3292.0万元，同比增长7.33%。分下游行业看，上半年装备制造业收入为1.89亿元，同比增长13.04%，我们认为与前期订单加速交付有关；石油化工行业收入为1.14亿元，同比下降19.64%，与上半年特别是一季度行业需求低迷有关；煤化工行业收入为4492.4万元，同比下降18.05%；矿山行业收入为2286.0万元，同比下降17.75%；其他行业收入为5501.5万元，同比下降2.36%。我们认为石油化工以及煤化工等存量业务的需求是长期稳定的，随着复工复产逐步恢复正常，公司存量业务已经恢复到正常水平。
装备制造业毛利率下降叠加占比提升，综合毛利率有所下滑。公司上半年公司综合毛利率为49.72%，同比下降3.86pct；毛利率下降主要是低毛利率的装备业务占比提升以及毛利率下滑较大。上半年装备制造业务毛利率为28.03%，同比下降6.08pct；装备制造业在收入中的占比达到44.4%，同比提升7.07pct；石油化工行业、煤化工行业的毛利率分别为69.10%和70.47%，分别同比提升2.78pct和3.13pct。2020年上半年公司净利率为22.47%，同比下降0.62pct；净利率下滑主要是毛利率下滑所致。
管网逻辑渐行渐近，期待落地有声。7月23日，中石油和中石化均公告，将旗下管网资产转让给国家管网公司，我们认为管网建设加速的大逻辑正逐步兑现。根据我们测算，2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元，2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率，未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速，而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业，也将充分受益于管网建设进程的加速。此外，公司在核电等领域的布局也有望开花结果，值得市场持续关注。
盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.38、1.94和2.38元，市盈率32/23/19倍。维持公司“买入”评级。（信达证券）
东方电气：现代制造服务业盈利突出
事件:公司发布2019年度报告,营业收入328.40亿元,同比增长6.95%,归母净利润12.78亿元,同比增长13.19%;扣非归母净利润10.58亿元,同比增长35.24%;综合毛利率为23.81%,同比增长0.81pct;新生效合同401.8亿元,同比增长15.03%。
投资要点:
风电振兴成果显著,市场占有率提升3倍:19年风电业务营收35.61亿元,同比增长43.07%,新中标合同超200亿元,是19年风电营收的5.6倍,创历史记录。签订国家电投乌兰察布、中广核兴安盟等GW级订单,市场占有率由18年的3%提升至目前10%,且4MW、7MW新机型获得批量订单,10MW海风成功下线,为后续订单开拓奠定坚实基础。风电板块经过18年风电整机行业低价恶性竞争后,18年公司风电业务毛利率7.6%,有望提升至15-20%的行业健康水平,带来较好的业绩弹性。
清洁高效发电设备营收降幅缩窄13pct,毛利率持续提升加快:19年清洁高效发电设备营收155.1亿元,同比增长-9.18%,比18年缩窄13pct。该板块17、18、19年毛利率分别为18.3%、20.1%、24.4%,持续提升。
现代制造服务业营收同比增长14%,综合毛利率51.5%:现代制造服务业营收38.8亿元,占比11.8%,其中金融服务10.6亿元,毛利率92.3%;电站服务20.2亿元,毛利率43.5%,公司在做大现代服务业道路上渐行渐远,在手现金305亿,金融业务有望日渐加强。
完成1000套燃料电池示范生产线,燃料电池累计交付90套:燃料电池发动机交付90套,已进入收获期,除公交车外,氢能城际客车、物流车样车完成开发,后续将持续受益燃料电池行业高景气周期。
盈利预测与投资建议:预计20-21年营收分别为346.96、366.75亿元、归母净利润分别为16.43、17.31亿元,EPS分别为0.53.0.55元/股,受益于风电振兴和传统业务的寡头地位,燃料电池业务进展顺利,在手现金超过当前市值,有息负债率0.9%,19年分红比例高达50%,上调至买入评级,给予2020年20倍PE。（万联证券）
浙富控股：在建项目顺利投产，关注产能爬坡进度
事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年实现营业收入31.41亿元，同比+4.66%（为资产重组调整后数据，下同）；实现归母净利润3.73亿元（同比+53.99%），位于业绩预告的中位区间（预计实现归母净利润3.15~3.85亿元，同比+35%~65%）。
清洁装备业务短期受疫情影响，技术研发+新签订单确保长期发展。受疫情影响，公司清洁装备业务营业收入同比-32.37%至3.17亿元，主要系国内订单交货期有所延后；毛利率同比+5.58个pct 至27.61%，我们认为主要系水电板块盈利能力改善所致。公司水电板块近期中标尼日尔坎大吉水电站厂房设备供货安装项目（合同金额1.90亿元），核电板块正式研制成功ML-C 型控制棒驱动机，均可保障公司清洁装备业务的长期发展。
业务版图扩张完成，危废业务稳健增长。公司通过收购申联环保集团、申能环保介入危废处置领域并实现了危废全产业链覆盖，上半年危废板块实现营业收入27.84亿元，同比+12.38%，受危废处置价格下跌影响毛利率减少2.32个pct 至28.17%。受疫情影响公司危废项目建设工期有一定滞后，但仍在报告期内实现了兰溪自立（32万吨/年）顺利投产，江西自立（23万吨）建成并投入试运行，泰兴申联（77万吨）正在取证过程中，预计9月份可实现投产。上述项目的顺利投产将为申联环保集团业绩承诺的实现（20-22年扣非归母净利润不低于13.50/16.49/18.68亿元）起到重要支撑作用。
维持“买入”评级：根据同一控制下企业合并的规定，申联环保集团2020年年初至合并日实现净利润中的40.57%可并入上市公司，其余部分计入少数股东损益（约2.5亿元），因此我们下调2020年盈利预测，维持21-22年盈利预测，预计公司20-22年实现归母净利润13.69/18.17/21.71亿元（ 原值为15.78/18.17/21.71亿元）， 对应20-22年EPS 分别为0.25/0.34/0.40元，当前股价对应20-22年PE 为22/16/14倍。公司传统业务景气度回升，危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先，在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障，维持“买入”评级。（万联证券）
江苏神通深度报告：当风轻借力，一举入高空
国内核级阀门翘楚，充分受益核电重启和乏燃料后处理。公司是我国核电用阀门主要供应商之一，主要提供核电用球阀、蝶阀，在细分领域占比超过90%。2019年，我国核电机组审批重启，2020年8月末，国务院常务会议再度批复4台核电机组，并强调了核电建设对于国计民生的重要意义，核电增量市场空间有望打开。此外，乏燃料后处理技术路线经过多年论证，已经正式开始动工建设，公司2019年和2020年上半年分别获取了8800万和1.32亿元乏燃料后处理业务的订单，预计国内未来还将投入建设1600吨乏燃料后处理项目，带动公司核电业务持续扩容。公司拟非公开增发募资，投入1.5亿元建设乏燃料后处理关键设备研发和产业化（二期）项目，助力公司核电业务迎来爆发。
冶金特种阀门龙头，借助产业资本切入通用领域。公司在冶金特种阀门领域具备较强的竞争优势，2019年公司冶金阀门收入4.4亿元，在细分市场占有率达到70%，但是冶金特种阀门市场天花板有限。2019年，津西钢铁实控人之子韩力入主上市公司，成为上市公司实控人，韩力同时还兼任津西钢铁董事长等诸多职务。借助津西钢铁的产业资源，公司有望从单一的特种阀门切入到市场规模达50亿元的通用阀门领域，获得市场份额的快速提升。与此同时，受益国内超低排放政策要求，钢铁企业改造、搬迁需求持续增加，带动行业新增产能投资和老旧产能改造投资加速，而公司产品主要就是应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，2019年公司冶金阀门业务同比增长达到58%，未来3-5年还将保持较高速增长。
能源化工业务市场份额较低，炼化投资持续带动业务稳步增长。能源化工是工业阀门应用的第一大场景，占比达到25%，市场规模近300亿元，公司在能源化工领域业务规模较小，2019年能源化工行业用阀门实现收入1.4亿元，行业份额不到0.4%。另外一块是无锡法兰锻件，2019年实现3亿元收入。我们认为在能源化工业务板块，公司主要成长逻辑还是依赖行业的成长逻辑，大炼化对小型炼化的替代已经是必然趋势，而我们梳理2020年各省重大项目发现，2020年新增的炼化项目投资还是保持了较高的增长，公司也在开发一些新产品，以期提升在能源化工领域的市场份额，公司将持续受益国内炼化投资的进程，该板块业务预期保持稳步增长。盈利预测与投资评级：不考虑增发股份情况下，我们预计公司2020-2022年实现净利润2.30亿元、3.15亿元和4.12亿元，相对应的EPS分别为0.47元/股、0.65元/股和0.85元/股，对应当前股价PE分别为25倍、19倍和14倍。首次覆盖，予以“买入”评级。（信达证券）
