世纪金融网Davide Scigliuzzo着
三位知情人士告诉IFR，MarketAxess已授予Pimco一项特殊安排，允许债券巨人限制其在电子交易平台上分享的信息并利用任何场外价格。
这项安排已经实施了至少三年，但在紧密联系的经销商社区之外却鲜为人知，这使Pimco能够阻止其在平台上执行的交易的所谓封面交易的传递。
保证金是投资者在征求竞争对手的同时竞标之后可以执行某笔交易的第二好的价格。
授予Pimco的特许经营不受禁止，但在某些市场参与者中引起了人们的注意，因为它给该公司带来了特权，该特权对于该平台的1000多个其他机构投资者客户而言并不容易获得。
MarketAxess拒绝回答有关与Pimco的关系以及平台设置的详细问题。Pimco的发言人同样拒绝置评。
监督替代交易系统的证券交易委员会没有回应置评请求。监管经纪交易商的金融业监管局的代表拒绝发表评论。
一些批评家认为，该协议是最大机构投资者在8万亿美元美国公司债券市场中占有相当大影响力的另一个例子-从要求对新债券的发行中分配更大的资金，到发动债务重组。
新平台
咨询公司Greenwich Associates的数据显示，尽管电子平台增长了，但仅吸收了美国公司债券总交易量的17％。大多数交易仍通过电话，电子邮件或即时通讯工具进行协商。
电子交易提供商试图将自己确立为他们认为过时且效率低下的市场结构的破坏者，希望市场参与者增加流动性并创造公平的竞争环境。
这样的平台通常会在其系统上执行的每笔交易中赚取佣金，并从其中一些会员那里收取会员费。
根据格林威治的数据，MarketAxess迄今为止是美国公司债券电子交易的最大参与者，去年的市场份额为86％。
Tradeweb-由IFR的母公司汤森路透（Thomson Reuters）多数持股-和彭博（Bloomberg）的股票分别为6％和5％。
严格的金融危机后规则使银行持有债券库存的成本更高，并且由此导致的市场流动性下降加速了投资者近年来转向电子交易的步伐。
MarketAxess在2017年的平台上交易了近1万美元的美国公司债券，较2014年增长了77％，而其股票的价值在过去四年中几乎翻了两番。
愉悦PIMCO
当其他大型资产管理公司最初寻求开发自己的平台时，Pimco传统上拒绝向公司债券的电子交易转移。
“ Pimco并没有进行任何电子交易。他们是语音交易员，”一位曾经是交易员的消息人士告诉IFR。
与该公司有业务往来的交易商称，无论是通过电话谈判还是通过其他方式进行谈判，Pimco都长期拒绝公开收购要约。
这种做法与贸易商所描述的为获胜的交易商提供有关封面信息的标准市场做法形成鲜明对比。
他们说，由于拒绝提供这些信息，Pimco使经销商更难了解其水平与其他市场的比较。这使公司有可能通过寻求与同一场外交易者进行更多交易来利用任何差距。
两名消息人士称，Pimco不愿提供保证金水平给MarketAxess带来了一个问题，MarketAxess的平台已被编程为根据其流行的询价RFQ交易协议自动显示封面。
根据这两个消息来源，作为在平台上进行交易的条件，Pimco请求并获得了MarketAxess阻止其根据RFQ协议进行的所有交易的掩护信息的传输。
两位消息人士之一对IFR表示：“ Pimco要求MarketAxess进行所有查询，并删除以中标形式向经销商分发的功能。”
“有人告诉我他们是专门为Pimco而不是其他所有人这样做的。”
MarketAxess决定接受Pimco的要求的决定与一些市场参与者并不相符，他们认为，特殊待遇与该平台成为电子信用交易首选市场的目标背道而驰。
相同的消息来源说：“您违反了每个人在沙盒中都有相同规则的信任。”
第三个消息来源指出，MarketAxess自动为其所有客户提供覆盖的事实是许多经销商首先加入该平台的主要动机之一。
在与Pimco达成交易之后，IFR无法确定是否有其他公司向MarketAxess要求或获得了相同的待遇。
这三位消息人士说，同意Pimco要求隐藏封面要约的决定从未公开，而且平台上没有选项允许任何用户决定是否提供交易封面。
Tradeweb的发言人拒绝证实他的公司是否同样允许某些客户拒绝展示封面，而彭博社的一位代表没有发表评论。
封面下
由于响应询价的公司在此过程中看不到彼此的水平，因此某些人认为封面信息是宝贵的，因为它可以使获胜者了解最接近的竞争对手所在的位置。
一家大型投资银行的交易员告诉IFR：“这使您有机会退出的感觉，潜在的利润以及与第二好的交易商的距离。”“获胜者和其他所有人之间的区别就是封面。”
尽管投资者一直可以决定是否通过电话提供掩护，但大多数人选择这样做是因为这有助于交易者校准他们的反应并最终建立市场。
另一家主要机构的交易员说：“大多数在公司债券市场上定期进行交易的账户正试图成为体面的合作伙伴，并乐意让这些信息返回给交易商。”
“我们使用掩护信息来尝试改善我们在随后的查询中的表现。”
与IFR讨论过此事的许多投资者表示，他们认为担保物对市场流动性是如此重要，以至于即使他们选择不这样做，他们仍会继续展示它们。
一位买方交易员告诉IFR：“我喜欢这种封面。”“这种透明度是好的。这就是平台的工作方式。”
