世纪金融网近期，市场成交量再度回归到万亿元大关，做多激情燃起，久违的牛市旗手——证券板块，指数从5月11日的低点1386.14点已跃升至最高1600点上方，阶段上涨超过20%。证券板块有牛市旗手之称，但相较以往行情，用过去观念来评判券商，有些方法已不切实际，至少证券板块出现这两大新特点。
牛市中券商板块或创最长调整期过去经验或失效
近期，证券板块再度大涨，是久违的幸福。毕竟，牛市对于证券行业是利好，不仅从公司盈利还是从市场情绪看，证券板块可以成为中心位，两方面都有传导属性。只不过，这次证券板块在复苏之前，还步入技术性熊市，指数从2020年7月初的1962.52点一路下行至今年5月11日的1386.14点，下跌10个月，持股的时间成本较大。具体到数字，证券指数拉升周期是32个交易日，震荡下行201个交易日，两者比例6.28。
6.28这个比例，让投资者不禁感受到这一板块莫非演变成强周期属性？若买入时机不合适，且不做止损操作，或将出现资金10个月被套情况。复盘来看，在大类56个板块中，震荡下行与证券板块接近或还比其周期还要长的板块，也只是软件服务、互联网、IT设备、交通设施、房地产等12个板块。
客观来说，从2020年7月以来的行情，证券板块是调整周期最长的板块，达到了306天。今年5月11日同日指数见底的还有通信设备，但通信设备见顶日期晚于证券，调整经历301天，因此略好于证券板块。调整周期在290日至310日之间的板块，还有互联网和电信运营板块。
再来和之前两轮较长周期的牛市相比，2005年至2008年的6124行情，2013年至2015年的5178行情，券商板块也未经历过长达10个月的指数震荡下行。具体来看，在998到6124的行情中，证券指数在2005、2006和2007年都有震荡期间，但向下调整期限不超过3个月，并后续创出阶段新高。上轮6124行情中，调整的起始节点有2005年9月、2006年7月和2007年5月。
再来看2013年至2015年的牛市，上证指数从低点1849至5178，证券指数阶段低点是2013年6月，高点在2015年4月。复盘发现，这轮牛市证券指数的下行调整周期，比2005年至2007年牛市要长一些，但最大调整周期不超过6个月时间，主要是发生在2013年指数震荡筑底期间。具体来看，2013年9月证券指数阶段高点945.86点，之后在大箱体震荡，阶段低点是719.17，现于2014年3月。
对比发现，相较于上两轮牛市，能出现10个月的指数调整，还真是新规律。而且这轮证券板块的调整周期，在所有板块中周期长度也是居前的。这个新特点，不免令人感受到证券板块有一丝强周期板块性质，毕竟投资者不太愿意持有牛短熊长的板块及个股，更青睐牛长熊短的品种。
互联网券商强势发力新旧商业模式冲击
一行业新兴发展的技术，市场愿意给更多的关注更高的估值，对未来公司业绩更加肯定，这在汽车板块已有所表现，新能源车业务占比更高的汽车龙头比亚迪，已在市值上大幅超过新能源车业务占比相对低的上汽集团，而从以往走势来看，上汽集团的市值是力压比亚迪的。而证券板块，同样存在新旧商业模式的冲击，市值交椅也发生越位。
选取在2014年以来上市的头部券商企业，中信证券、招商证券、华泰证券、海通证券和东方财富，观察数值变动趋势，东方财富的市值不断提升，截至5月26日，市值已经超过中信证券，成为券商板块市值最高的个股，达到3200亿以上。
数据来源：Choice、巨丰投顾
相比中信证券、中信建投等传统证券，东方财富在互联网营销等领域有更为明显的优势，从产品构成来看，除了2020年证券业实现49.82亿元的营收外，信息技术服务业营收也是其不可忽视的一项。东方财富旗下有基金业务，基金营销及相关服务也是营收的重要组成。
信达证券分析认为，公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。可转债发行强化资本实力，两融业务规模扩张有望提速。基金代销龙头地位巩固，非货基保有量提升带来后端收入比重增加，代销业务α优势显著。此外，公司上任年轻管理层，更加国际化，有助于未来财富管理二次曲线腾飞。
总结而言，这轮牛市，证券板块向下调整达到10个月周期，是完全不同于之前两轮牛市的新特点，这也给证券板块安上了“强周期”的帽子。此外，证券板块面临新旧两种商业模式的比较，证券公司佣金收入在普遍下行的趋势下，靠之前佣金为大的盈利模式下有较大冲击。考验的是公司多层次营收途径，以及互联网新型营销策略施展。此外，基金代理、信息技术服务、自营业务等也将是券商公司创收的新突破口。
财报来源：《20210520－信达证券－东方财富－300059.SZ－公司深度报告：α与β共振，由成长走向卓越》；
《20210505－财信证券－东方财富－300059.SZ－业绩增长靓丽，乐观看待公司未来成长性》。
作者：常乐 执业证书编号：A0680621010004
