投研报告：Tranchess (CHESS)

CryptoArt: [otherworld] Game Of Souls

本投研报告由币萌研究院发布，报告内容仅供参考，切勿作为投资建议或投资依据。

文中所涉数据均截至 2021/9/26，可能与发文时的实际情况有所偏差，请自行验证。

01 项目简述

Tranchess 是一个构建在 BSC 上的加密结构化基金，满足不同风险偏好的投资者。用户可以在其中购买挂钩主流加密资产价值走势的基金，以获得资产增值收益，或选择购买两项子基金以获得稳定利息收益或杠杆收益。目前 Tranchess 的首支基金产品挂钩 BTC，后续还将推出挂钩 ETH、BNB 等主流加密资产的基金产品。

官网 | https://tranchess.com

推特 | https://twitter.com/tranchess

电报 | https://t.me/tranchess

文档 | https://docs.tranchess.com

博客 | https://tranchess.medium.com

代码 | https://github.com/tranchess

02 项目解读

2.1  基金产品

Tranchess 中的基金产品（以 BEP20 代币形式表征）分为 3 种类型，分别使用国际象棋的 3 种棋子命名：母基金 Queen（女王）、子基金 Bishop（主教）和 Rook（车）。

目前 Tranchess 中的基金仅挂钩 BTCB（BSC 上的 BTC 合成资产，与 BTC 价值一致），后续会上线更多加密资产对应的基金，例如挂钩 ETH 的 Queen-ETH、Bishop-ETH、Rook-ETH 基金。下文对于 3 种基金类型的描述均以 BTCB 为例。

母基金 Queen：用户可通过质押 BTCB 生成 Queen（也可以随时赎回为 BTCB，生成/赎回请求均在北京时间每天 22:15 统一结算），或在二级市场使用 USDC 购买。Queen 的持有者直接享有 BTC 的波动收益。Queen 适合 BTC 长期持有者。

子基金 Bishop：用户可通过拆分 Queen 生成 Bishop，一个 Queen 可拆分为 0.5 个 Bishop 和 0.5 个 Rook（也可以反向合并为 Queen），也可以在二级市场使用 USDC 购买。Bishop 持有者可以每天可以获得稳定的利息收入，不承担币价波动风险，利息收入来源于 Rook。Bishop 适合追求稳定收益的投资者。

子基金 Rook：同样可通过拆分 Queen 生成或在二级市场使用 USDC 购买。Rook 的持有者享受的是杠杆收益，从 Bishop 处借入资金以实现 2 倍杠杆，每天无论盈亏都需要向 Bishop 持有者支付利息。Rook 适合追求高风险高收益的投资者。

2.2  参数设定

手续费：管理费为每年 1%，BTCB 生成 Queen 不收取手续费，赎回 BTCB 的手续费为本金的 0.2%，拆分/合并 Queen 的手续费为本金的 0.05%。

利率：Rook 向 Bishop 借款的利率，将通过预言机获取 Venus（BSC 上的借贷协议）前一周 USDC 的平均借款利率作为参考，并由社区投票决定添加多少溢价，两者相加后的结果设置为下一周的固定利率。

价格来源：3 种基金代币的价格都来自于底层资产 BTC 的价格，而 BTC 的市场价格由预言机获取，目前主要有两个来源：Coinbase 和 OKEx。

交易结算：在 Tranchess 自带的 Swap 页面中购买 Queen、Bishop、Rook 代币时，并非按照实时价格交易结算，而是以远期 30 分钟的 TWAP（时间加权平均价格）的溢价或折价进行交易结算。具体而言，Tranchess 将每 30 分钟设定为一个 Epoch（纪元），用户当前购买基金代币时，以下一个 Epoch 的平均价格作为参考，另外需要自行设置溢价或折价，例如设置溢价为 1%，最终结算时就按照 TWAP+1% 的价格结算。远期交易的设定可以避免预言机被短暂攻击导致的价格操控风险。

重新平衡：按照基金设定，Bishop 和 Rook 的初始 NAV（资产净值）比例应该是 1:1，后续 BTC 行情的涨跌会导致比例失调，从而使 Rook 脱离预设的 2 倍杠杆率。Tranchess 会在两者 NAV 比例低于 0.5 或高于 2 时进行重新平衡，使比例回归 1:1，期间用户持有的基金代币数量会发生变化，但持有的 NAV 会保持不变。

代币激励：在 Tranchess 质押 Queen、Bishop、Rook 代币均可获得 CHESS 代币（Tranchess 治理代币）奖励。

2.3  veCHESS

CHESS 是 Tranchess 的治理代币，锁仓 CHESS 可以获得 veCHESS，锁仓时间从 1 周-4 年不等，锁仓时间越久/锁仓量越大则获得的 veCHESS 越多，1 CHESS 锁仓 1 年可以获得 0.25 veCHESS，而锁仓 4 年则获得 1 veCHESS。目前 Tranchess 平台仅开放 1 周、1 个月、3 个月、6 个月的锁仓选项，更长时间的锁仓将在后续开放。

CHESS 的主要功能均通过 veCHESS 实现，包含以下 3 个方面。

治理：持有 veCHESS 可参与平台治理，例如投票决定下一周 Bishop 的利率溢价。

分红：每周分红 BTCB，分红来自于 Tranchess 平台内所有手续费的 50%。

提高质押收入：质押 Queen、Bishop、Rook 基金代币可以获得 CHESS 代币奖励，持有 veCHESS 可以提升该奖励。

2.4  发展现状

目前 Tranchess 平台共存入约 3.3 万 BTCB，总价值约 14 亿美元，平台内用户已锁仓约 1154 万 CHESS，约占目前 CHESS 总流通量的 51%，用户平均锁仓时间为 4.2 个月。在 veCHESS 分红金额上，目前本周（9 月 23 日-9 月 30 日）已过去 3 天，分红池已经累积了约 2 BTC，以此计算，当前每周分红金额在 5 BTC 左右，这意味着项目方每周的收入也达到了这一水平。

在收益方面，目前 Queen 和 Bishop 的预估收益如下。

根据官方文档披露，Tranchess 的近期发展规划如下（无序排列，未设定重要度和时间顺序）。

产品层面：推出挂钩更多加密资产的基金产品；通过创新的合成衍生品提供多种基金结构；为 CHESS 代币实现更多应用场景；

业务发展层面：与其他协议合作；通过定期审计进行持续的功能升级；开发支持多链；建立一支成熟的团队，专注于技术/营销领域。

03 经济模型

3.1  基本信息

代币名称：CHESS

代币用途：治理；分红

合约地址：

0x20de22029ab63cf9A7Cf5fEB2b737Ca1eE4c82A6

发行总量：3 亿 CHESS

代币分配：

核心团队：20%：锁仓 13 周后解锁 10%，后续 157 周线性释放

种子轮投资者：5%：锁仓 13 周后解锁 10%，后续 104 周线性释放

未来投资者预留：15%

金库/生态：10%

社区激励：50%

占总量 50%的 CHESS 代币作为社区激励，计划在 207 周（约 4 年）的时间内释放完毕，其中 1.2 亿在 Tranchess 平台内分发，主要分发给 Queen、Bishop、Rook 基金代币的质押者，按照 3:4:2 的权重分发。

具体的分发时间表为：第一周（今年 6 月 24 日-7 月 1 日）分发 30 万 CHESS 代币；第 2 周至第 4 周，每周在前一周的基础上增加 30 万产量（60 万、90 万、120 万），第 5 周产量比第 4 周增加 1 倍（240 万）；第 6 周（7 月 29 日）产量相比第 5 周下降 4%（230.4 万），后续每周都比前一周下降 4%，直至第 20 周结束（11 月 11 日），届时社区激励部分的流量量将达到约 3178 万 CHESS。20 周之后的产出规则待定。

3.2  市值信息

注：下方信息来源于 CoinGecko

当前价格：$ 2.65

当前流通量：2251 万 CHESS（来自官方 API 数据）

当前流通市值：$ 5894 万

流通市值排名：# 513

历史最高价：$ 5.63（2021/8/24）

历史最低价：$ 0.37（2020/7/22）

上线 CEX：MEXC、Gate.io 等

上线 DEX：Pancakeswap 等

04 团队/融资

4.1  核心团队

Tranchess 是一个由区块链和金融领域专家组成的团队，大部分成员来自投资银行、资产管理公司和对冲基金，并在交易所和 DeFi 协议的网络安全方面有丰富的经验。其联合创始人 Danny Chong 拥有超过 16 年的银行业工作经验，曾负责法国东方汇理银行（Crédit Agricole CIB）的外汇和固定利率产品（FX & Rates）销售部门。

4.2  投资机构

2021 年 7 月，Tranchess 获得了 150 万美元的种子轮融资，由三箭资本和 Spartan Group 领投，Binance Labs、Longhash Ventures、IMO Ventures 等机构参投。种子轮 CHESS 代币平均价格为 0.1 美元。

05 项目分析

在产品层面，Tranchess 的母基金主要面向的是主流加密资产的长期投资者，让其在行情涨跌之外获取到 CHESS 挖矿收益，而两种子基金的设定则相当于在加密领域引入了结构化基金（也称为分级基金），通过对母基金的拆分，满足不同风险偏好人群的投资需求，且所有的基金代币都可以随时买卖，不存在长期的风险敞口。此类结构化基金虽然在传统金融市场很常见，但在加密领域属于一个新的赛道，有广阔的发展前景。

Tranchess 运行在 BSC 上，目前已有 14 亿美元的 TVL，未来上线更多基金后或将吸引更多 BSC 链外主流加密资产进入币安生态。这不仅对项目发展有利，更是为 BSC 及币安交易所构建了一道护城河。加之 Tranchess 已获得币安投资，后续有上线币安交易所的可能性。

在代币方面，目前 CHESS 代币有较大的释放量，根据释放规则，11 月 11 日之前社区激励部分每周都将有超过 100 万 CHESS 的释放量，但与之相对的是当前流通的一半以上都处于用户主动锁仓状态，平均锁仓时间超过 4 个月，所以实际的代币流通量和市值是比较低的。这主要源于 Tranchess 出色的盈利能力，每周高额的分红收入带动了锁仓量的增加。

需要注意的是，如果后续上线新的基金产品，那么在代币释放上会有以下两个方向：

增加 CHESS 周释放量，以维持各个基金产品的币本位收益率；

维持 CHESS 周释放量在一定区间内，减少现有基金分配的 CHASS 代币数量。

按照社区激励代币 104 周释放完毕的规则，每周平均释放量约为 144 万 CHESS，与当前数值接近，所以第二个方向的可能性更高。但该方向的基础在于通过 CHESS 代币增值来维持较高的收益率，否则可能会陷入恶性循环。

理想状态下，如果后续 Tranchess 上线更多基金后（如挂钩 ETH 的基金）能够吸引更多用户和资金的涌入，获得更多的手续费收入（即分红池金额增加），从而带动更多想要获得分红的 CHESS 持有者和想要提升质押收益的基金持有者积极参与锁仓，市场上的流通量会进一步减少，加之 CHESS 代币应用场景增加（已在路线图列出），那么 CHESS 代币的价值将会升高，收益率也将随之升高，进而吸引更多资金涌入，形成良性循环。

综上，Tranchess 在资产管理类产品中表现优秀，经济模型设计也比较合理，后续平台用户和资金达到一定体量时，Tranchess 或许会推出更多参考传统金融市场的加密衍生品，值得持续关注。