ITC Q3FY19评论：卷烟业务的经营放缓被其他因素所抵消；积累

在非卷烟业务的两位数增长的带动下，ITC第三季度的营业收入同比增长了14.9％。纸板业务见证了其最近投入使用的设施利用率的增长，而酒店业务则出现了季节性增长。

由于快速消费品和酒店业务的经营杠杆发挥作用，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）利润率环比增长。净利润同比增长13.8％。

表：第三季度财务

资源：公司

重要肯定

回顾季度巩固了其非卷烟业务的发展趋势。同比而言，酒店，纸板和快速消费品板块的实力不断增强。快速消费品销售增长11.5％（HUL：附加值，零食，特级奶油饼干和面条，香水产品，个人护理产品和同学笔记本的性能同比增长13％）。

由于有利的产品组合，规模经济，成本节省抵消了品牌背后的投资以及新类别的筹备费用，该部门EBITDA同比增长了42％。

酒店业务见证了销售的稳定增长，并在季节性月份发挥了杠杆作用。近期扩大了在ITC Kohenur（在19财年第一季度投入使用）和ITC Grand Goa（在10月“ 18”投入使用）酒店的运营规模。此外，该公司还更新了在加尔各答和艾哈迈达巴德的ITC酒店以及阿姆利则，贡图尔和布巴内斯瓦尔的Welcom酒店的建设进展。

在增值纸板和装潢细分市场的强劲需求的推动下，纸板业务的销售额也取得了健康的连续增长。在本季度，最近投入使用的Decor机器（Tribeni装置）和纸板机（Bhadrachalam装置的产能为15万吨）的产能利用率得到了提高。纸浆产量和产品结构的改善有助于经营利润率同比增长56个基点。

表：细分效果

资源：公司

关键否定

尽管卷烟业务在2018财年第三季度的-4％至-5％的基础上实现了6-7％的销量增长，但卷烟业务的营业利润率却有所下降（QoQ为-109 bps）。ITC将其归因于原材料成本上升（烟叶作物成本上升）和不利的产品组合的双重影响。

就农业业务而言，增值产品组合（咖啡，香料和水族）的收入机会被国际业务中对烟叶需求低迷所抵消。此外，烟叶成本的上涨继续影响着盈利能力。

其他观察

该公司通过在加尔各答推出“ Aashirvaad Svasti”牛奶和dahi扩大了其新鲜乳制品业务的规模。在这里，公司受益于其农业业务部门的采购网络。此外，该公司还在选定的市场推出了一系列基于牛奶的奶昔和坚果奶昔。

在品牌包装食品和个人护理业务中，公司继续扩大产能。虽然Trichy工厂（9月18日投产）的产能利用率有所提高；但在Kapurthala，果汁/牛奶饮料的新生产线已于上个季度投入使用。

此外，该公司最近在ITC Master Chef的支持下推出了一系列冷冻零食产品。

外表

尽管卷烟的销量趋势符合预期，但由于复苏处于脆弱阶段，因此可能需要密切关注下调趋势。话虽如此，但我们可以从以下事实中得到安慰：如果最近的商品及服务税（GST）达成，卷烟业务的财政/税收方面可能会趋于稳定。

我们认为，ITC增长杠杆拓宽的论点正在按预期进行。在最近一段时间，ITC的其他业务很少能看到令人鼓舞的增长动力：快速消费品业务的销量增长以及酒店和造纸业务的增长前景。此外，目前股票（204.5财年预期收益的24.5倍）相对于快消品行业的交易倍数（约40倍）和行业领先者HUL（46倍）有很大的折让。在这种情况下，我们对股票仍然具有建设性。